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核心觀點(diǎn)：
　　本期（8月21日至8月27日）發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP至-3 BP。信用債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)環(huán)比增長，各品種發(fā)行金額均增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，其中企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)凈融資額增加，短期融資券、定向工具凈融資額減少，企業(yè)債凈融資額為負(fù)，其余品種凈融資額為正。二級(jí)市場方面，本期信用債總成交金額環(huán)比增長，各品種成交金額均增加，企業(yè)債、中期票據(jù)增幅相對(duì)較大。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差全部收窄。本期國債收益率有所上行，信用債收益率也出現(xiàn)分化，中短端部分品種小幅上行，但多數(shù)品種仍保持下行，我們維持此前的觀點(diǎn)，短期信用債收益率仍將以震蕩下行為主；信用利差全面收窄后，中短端品種整體處于歷史低分位，利差保護(hù)空間有限，配置時(shí)機(jī)不佳，可繼續(xù)關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策落地情況對(duì)債市形成的擾動(dòng)，以便抓住震蕩行情帶來的配置機(jī)會(huì)，現(xiàn)階段宜保持防守策略。
　　中央繼續(xù)積極表態(tài)引導(dǎo)市場預(yù)期修復(fù)，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。8月25日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，并將此項(xiàng)政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱。隨著相關(guān)部門出臺(tái)更加積極的托底政策，行業(yè)筑底有望加速，可繼續(xù)期待重點(diǎn)城市因城施策的進(jìn)一步發(fā)力，現(xiàn)階段對(duì)各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點(diǎn)耐心。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)?duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，政治局會(huì)議指出“制定實(shí)施一攬子化債方案”后，系統(tǒng)性的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案有望實(shí)質(zhì)性落地，隱債化解的節(jié)奏將加快，特殊再融資債券將成為重要抓手，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)城投價(jià)格有望得到修復(fù)，尤其天津地區(qū)城投利差持續(xù)快速壓縮后，中短端信用下沉策略成為一致選擇，但對(duì)區(qū)域選擇上仍保持一定克制，具體來看，市場對(duì)山東、甘肅、湖南等地區(qū)信用挖掘的意愿正在強(qiáng)化，但對(duì)云南、貴州、廣西等地仍有所觀望，若結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，未來尾部區(qū)域也將有望迎來利好。總體而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。