>> 渤海證券-信用債8月月報(bào)：關(guān)注債市調(diào)整后的機(jī)會(huì)，地產(chǎn)預(yù)期可以更樂(lè)觀-230802
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
7月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP至0 BP。信用債總發(fā)行規(guī)模下降，凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，信用債成交金額回升，企業(yè)債、定向工具成交金額環(huán)比減少，公司債、中期票據(jù)、短期融資券成交金額環(huán)比增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，整體呈中短期品種收窄，長(zhǎng)期限品種走闊的態(tài)勢(shì)。7月信用債到期收益率整體呈下行趨勢(shì)，直到7月底政治局會(huì)議提出部分超預(yù)期的政策，部分修正了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的“弱預(yù)期”后，債市迎來(lái)小幅調(diào)整，信用債收益率全面抬升，但上行幅度不大，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的動(dòng)能不足，短時(shí)間內(nèi)信用債大幅回調(diào)的可能性不大，政策落地的觀察階段仍將以震蕩下行為主；AAA級(jí)1年期品種信用利差在歷史40%分位數(shù)附近，性價(jià)比提升，現(xiàn)階段采取防守策略選擇高等級(jí)短期限品種較為穩(wěn)妥，適當(dāng)放緩節(jié)奏逐步配置，以便抓住未來(lái)震蕩行情帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。
中央積極表態(tài)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力。7月21日，國(guó)常會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，7月24日，政治局會(huì)議提出“我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”的論斷，有利于相關(guān)部門出臺(tái)更加積極的托底政策，政策工具箱仍有較大空間。住建部指出政策優(yōu)化方向釋放積極信號(hào)，此后，北京、深圳、廣州、上海住建部門相繼表態(tài)“更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，為市場(chǎng)注入信心。可繼續(xù)期待重點(diǎn)城市因城施策的進(jìn)一步發(fā)力，下半年地產(chǎn)復(fù)蘇趨勢(shì)將得到強(qiáng)化，現(xiàn)階段對(duì)各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點(diǎn)耐心。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2023年1-7月，TOP100房企銷售總額同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。其中TOP100房企7月單月銷售額同比下降34.1%，環(huán)比下降33.8%。銷售額超千億房企10家，與去年同期持平，百億房企85家，較去年同期減少6家。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)?duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長(zhǎng)久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，政治局會(huì)議指出，“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。系統(tǒng)性的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案有望實(shí)質(zhì)性落地，隱債化解的節(jié)奏將有所加快，總體而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。現(xiàn)階段高等級(jí)拉久期仍具有較高性價(jià)比，同時(shí)，短期限信用下沉也可適度而為，下沉區(qū)域還是建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的優(yōu)質(zhì)地區(qū)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等
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