>> 渤海證券-可轉(zhuǎn)債系列報告之一：可轉(zhuǎn)債風險因子分析-230630
| 上傳日期： |
2023/6/30 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
祝濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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可轉(zhuǎn)債是持有人可按照約定的價格將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的債券，如果不考慮下修、贖回等條款的影響，轉(zhuǎn)債可以認為等同于信用債加上認購期權(quán)。轉(zhuǎn)債的條款主要包括轉(zhuǎn)股條款、利率條款、轉(zhuǎn)股價格修正條款、贖回條款和回售條款，由于這些條款的保護，相比于信用債，轉(zhuǎn)債的實質(zhì)信用風險相對較小，而且一般在債性較強的時候信用風險才會得到較高的關(guān)注。
2017年再融資新規(guī)的出臺，間接地促進了轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展，近年來轉(zhuǎn)債已經(jīng)成為A股市場重要的融資手段，2018年之后轉(zhuǎn)債保持了每年100只以上的發(fā)行節(jié)奏。截至2023年6月，市場上存續(xù)可交易的轉(zhuǎn)債已經(jīng)接近500只。轉(zhuǎn)債市場成交熱度也逐年提升，2022年日均成交額超過800億元，高峰單日成交額突破2000億元。
可轉(zhuǎn)債風險因子分析
我們選取四個指標作為風險評價指標，分別為后續(xù)一個月的波動率均值、下行波動率均值、最大回撤均值以及最大回撤的99%分位值，前兩個指標可以衡量波動風險，后兩個指標可以衡量尾部風險。
選取的風險因子包括轉(zhuǎn)債價格、成交額、換手率、純債溢價率、轉(zhuǎn)股溢價率、純債到期收益率、隱含波動率、轉(zhuǎn)債余額、剩余期限、股債性以及債項評級。
在我們測試的11個風險因子中，僅有剩余期限對于不同區(qū)間的風險區(qū)分度較低，其余因子均能較好地識別風險，其中成交額、換手率、純債溢價率、轉(zhuǎn)債余額、股債性以及債項評級識別的風險是單調(diào)的，而價格、轉(zhuǎn)股溢價率、純債到期收益率和隱含波動率識別的風險是類似于U型的，指標兩端的轉(zhuǎn)債風險較高。
進一步研究方向包括其他非因子化的風險分析，如正股退市風險的識別與預(yù)測、無法下修或下修落空的風險、雙高轉(zhuǎn)債的強贖風險等。
風險提示：文中模型有諸多假設(shè)前提，模型完全根據(jù)歷史數(shù)據(jù)總結(jié)。
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