>> 渤海證券-信用債5月月報(bào)：當(dāng)資產(chǎn)荒遇見(jiàn)信用利差被動(dòng)走闊，可適當(dāng)轉(zhuǎn)守為攻-230606
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2023/6/6 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點(diǎn)：
5月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP至-3 BP。信用債發(fā)行熱度繼續(xù)下降，總發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，各品種發(fā)行量均環(huán)比減少，且降幅顯著擴(kuò)大；凈融資額環(huán)比減少且為負(fù)值，為本年首個(gè)凈流出月份，企業(yè)債、中期票據(jù)凈融資額環(huán)比增加，公司債、短期融資券、定向工具凈融資額環(huán)比減少，僅公司債凈融資額為正，其余品種凈融資額均為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，5月信用債總成交規(guī)模繼續(xù)環(huán)比下降，各品種成交金額均環(huán)比減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債信用利差整體走闊，城投債信用利差有所分化，高等級(jí)品種利差走闊，低等級(jí)品種利差收窄。5月信用債供給明顯縮量，資產(chǎn)荒行情仍是主導(dǎo)市場(chǎng)情緒的重要因素，配置盤做多的動(dòng)力尤在，無(wú)超預(yù)期違約事件擾動(dòng)情況下，短時(shí)間內(nèi)信用債大幅回調(diào)的可能性不大，我們認(rèn)為信用利差震蕩下行仍有一定空間，可繼續(xù)關(guān)注震蕩行情帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。鑒于利率債收益率仍在低點(diǎn)徘徊，信用債仍是相對(duì)高息的資產(chǎn)，盡管信用債多數(shù)品種絕對(duì)收益率也持續(xù)下行，但信用利差在國(guó)開(kāi)債收益率下行推動(dòng)下被動(dòng)走闊，尤其3年期品種利差回歸歷史中位以上分位數(shù)，具有更高性價(jià)比，此時(shí)可考慮轉(zhuǎn)守為攻，選擇高等級(jí)品種適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。
5月地產(chǎn)行業(yè)新出臺(tái)的政策較少，基本延續(xù)此前基調(diào)，地產(chǎn)政策仍在寬松階段，各方政策正在形成合力推動(dòng)市場(chǎng)回歸平穩(wěn)健康發(fā)展，但考慮到回升基礎(chǔ)尚不牢固，未來(lái)仍需關(guān)注銷售復(fù)蘇的持續(xù)性，5月調(diào)整壓力依舊較大，銷售弱復(fù)蘇勢(shì)頭中斷，悲觀預(yù)期有所抬升。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2023年1-5月，TOP100房企銷總額同比增長(zhǎng)8.4%，增幅較上月下降4.4個(gè)百分點(diǎn)。低基數(shù)效應(yīng)下，TOP100房企銷售額5月同比增長(zhǎng)2.8%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下降18.8%。銷售額超千億房企7家，較去年同期增加4家，百億房企68家，較去年同期減少2家。5月SW房地產(chǎn)行業(yè)信用債發(fā)行繼續(xù)放緩，發(fā)行總量同比、環(huán)比均下降，全月共發(fā)行97只，發(fā)行金額712.57億元，信用債凈融資-56.87億元，為年內(nèi)首次凈流出。地產(chǎn)債方面，房企信用分化仍在持續(xù)，行業(yè)出清尚未結(jié)束，剩者為王階段，長(zhǎng)期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的央企、國(guó)企，采取票息策略，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，5月城投債發(fā)行利率較4月略有下行，發(fā)行規(guī)模環(huán)比明顯回落，凈融資額快速收窄，部分平臺(tái)或?qū)⒚媾R較大的再融資壓力。在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃?，尤其須警惕尾部估值波?dòng)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)地區(qū)核心平臺(tái)中長(zhǎng)期品種，在經(jīng)濟(jì)較好的區(qū)域也可選擇短久期適當(dāng)下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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