>> 渤海證券-4月信用債月報(bào)：發(fā)行利率下行，利差收窄趨勢(shì)下宜保持防守策略-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點(diǎn)：
4月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP至-3 BP。信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，但整體仍處歷史較高水平，其中各品種發(fā)行量均環(huán)比減少；凈融資額環(huán)比減少，其中企業(yè)債、中期票據(jù)凈融資額減少，公司債、短期融資券、定向工具凈融資額增加。二級(jí)市場(chǎng)方面，4月信用債總成交規(guī)模環(huán)比下降，僅公司債成交金額環(huán)比增加，其余品種成交金額均環(huán)比減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄，其中中短期票據(jù)、企業(yè)債5年期品種收窄幅度相對(duì)較大，城投債中低等級(jí)品種收窄幅度較大。理財(cái)贖回潮余波也已平息，強(qiáng)勁的配置需求繼續(xù)推高信用債價(jià)格，收益率下行、信用利差收窄的趨勢(shì)還將延續(xù)，此輪行情與2022年上半年的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒有一定相似性，高等級(jí)、短期限的賽道愈發(fā)擁擠，尤其監(jiān)管對(duì)新上報(bào)債券基金投資信用債比例及杠桿水平的最新指導(dǎo)意見落地后，高等級(jí)信用債需求邊際上升，AAA級(jí)品種的信用利差將維持低位，與年初相比，當(dāng)前配置時(shí)機(jī)不佳，不過配置盤做多的動(dòng)力尤在，無(wú)超預(yù)期違約事件擾動(dòng)情況下，短時(shí)間內(nèi)信用債大幅回調(diào)的可能性不大，部分機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向信用挖掘策略和久期策略增厚收益，但決策更為謹(jǐn)慎，信用下沉較為克制，盡量在回避低等級(jí)拉久期的策略。我們認(rèn)為短期利差下行的趨勢(shì)還將持續(xù)，但低位震蕩仍有可能，可關(guān)注未來可能出現(xiàn)的震蕩行情帶來的配置機(jī)會(huì)，現(xiàn)階段更應(yīng)注重防守，不妨配置部分短期限品種作為過渡，賺取一定票息的同時(shí)為后續(xù)行情騰挪資金，擇券時(shí)仍需謹(jǐn)慎，避免過度下沉帶來估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
地產(chǎn)債方面，從4月28日中共中央政治局會(huì)議的表述來看，房地產(chǎn)政策基調(diào)不變，地產(chǎn)政策仍在寬松階段，各方政策也正在形成合力推動(dòng)市場(chǎng)回歸平穩(wěn)健康發(fā)展，銷售延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，但考慮到回升基礎(chǔ)尚不牢固，未來仍需關(guān)注銷售復(fù)蘇的持續(xù)性。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，TOP100房企銷總額同比增長(zhǎng)12.8%，4月單月銷售額環(huán)比下降17.4%，同比上升29.9%。銷售額超千億房企6家，較去年同期增加3家，百億房企59家，較去年同期增加2家。4月房地產(chǎn)行業(yè)信用債發(fā)行放緩，發(fā)行總量同環(huán)比均有所下降，信用債融資408.5億元，同比下降5.1%，環(huán)比下降38.8%。從房企公布的業(yè)績(jī)來看，多數(shù)房企凈利潤(rùn)同比下滑，甚至不少出現(xiàn)虧損，房企信用分化仍在持續(xù)，行業(yè)出清尚未結(jié)束，剩者為王階段，長(zhǎng)期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的央企、國(guó)企，采取票息策略，適當(dāng)拉長(zhǎng)久期，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，中共中央政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)?！痹诜€(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃?，尤其須警惕尾部估值波?dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)地區(qū)核心平臺(tái)中長(zhǎng)期品種，在經(jīng)濟(jì)較好的區(qū)域也可選擇短久期適當(dāng)下沉。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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