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二級(jí)市場(chǎng)
　　截至2023年3月28日，10年期國債收益率上行了2.34bp?？傮w上看，一季度債市走勢(shì)呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩的特征，最低點(diǎn)為2.81%，最高點(diǎn)為2.93%；1年期國債收益率上漲明顯，為17.63bp，收益率曲線呈現(xiàn)出熊平走勢(shì)。具體原因是，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率進(jìn)行了重新定價(jià)，從春節(jié)前較為樂觀，到春節(jié)后平穩(wěn)修復(fù)。公布的政策及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半，政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)及財(cái)政赤字率、專項(xiàng)債額度的設(shè)定均低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹及進(jìn)出口數(shù)據(jù)表明內(nèi)需不足，但金融數(shù)據(jù)較好。1-3月央行全口徑凈回籠資金，信貸投放較好，利率債凈融資額高于過去兩年同期，均會(huì)消耗銀行的超儲(chǔ)。資金利率從去年顯著寬松到邊際收斂，到在政策利率附近波動(dòng)。
　　二季度債市走勢(shì)的預(yù)期判斷
　　基本面：目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率和持續(xù)性仍存在分歧，市場(chǎng)預(yù)期也是跟著各項(xiàng)數(shù)據(jù)的公布不斷做出調(diào)整。我們認(rèn)為，核心原因在于房地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的改變及居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，對(duì)需求持續(xù)釋放強(qiáng)度的存疑。從社融數(shù)據(jù)觀測(cè)看出，1月和2月信貸投放較好，新增貸款項(xiàng)下，企業(yè)短期及中長期貸款在政府支持及信心改善下，均同比多增；居民端1月份改善不明顯，2月份居民短期及中長期貸款在房地產(chǎn)銷量回升及消費(fèi)政策刺激下，實(shí)現(xiàn)同比多增。從3月份的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率走勢(shì)或可看出，3月的信貸投放仍較好。從社融存量月同比增速看，整體呈現(xiàn)出穩(wěn)信用的特征。結(jié)合政府工作報(bào)告提出今年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期目標(biāo)為5%左右，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)修復(fù)邏輯。
　　資金面：3月央行超額續(xù)作MLF，超預(yù)期降準(zhǔn)落地，及跨季連續(xù)大額逆回購?fù)斗?，均表明央行?duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。政府工作報(bào)告對(duì)2023年貨幣政策定調(diào)為穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。在政策引導(dǎo)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作用下，二季度資金面或仍在政策利率附近波動(dòng)，可期待結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的出臺(tái)。
　　情緒面：海外銀行風(fēng)波和高通脹并存，外部環(huán)境不確定性加大，使得市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。
　　二季度債市走勢(shì)的預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)流動(dòng)性合理充裕，資金面在政策利率附近波動(dòng)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)平穩(wěn)修復(fù)且在去年經(jīng)濟(jì)低基數(shù)下，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速預(yù)計(jì)全年最高。理財(cái)凈值化后，機(jī)構(gòu)行為趨于謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)10年期國債收益率仍窄幅震蕩，波動(dòng)區(qū)間在2.80-3.00%，可逢高買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。