>> 渤海證券-信用債月報：債市延續(xù)修復行情，信用挖掘時期或將再臨-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
3237KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李濟安 |
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核心觀點：
2023年2月各期限發(fā)行指導利率多數下行，整體變化幅度為-5 BP至3BP。信用債發(fā)行量月環(huán)比上升，凈融資額月環(huán)比增加，各品種凈融資額均環(huán)比增加，僅企業(yè)債凈融資額為負，其余各品種凈融資額均為正值。二級市場方面，2月信用債總成交量環(huán)比上升，各品種成交量均增加。信用利差方面，中短期票據、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。理財贖回潮的沖擊基本消退，信用修復行情仍在持續(xù)，信用債供給的恢復慢于需求復蘇，市場對部分品種的搶配傾向也在推高信用債價格，隨著擁擠加劇，配置策略由高等級短久期轉向短久期下沉資質，進而轉向中高等級拉長久期，表現為高等級各期限品種信用利差快速收斂，3Y-1Y期限利差已由歷史高位降至歷史中位，高等級拉久期性價比有所下降，高等級品種最適宜的配置時機已過，信用挖掘策略或將再次盛行，但還需謹慎擇券，避免過度下沉帶來的估值波動風險。
地產債方面，2月房地產行業(yè)信用債發(fā)行量環(huán)比下降，同比上升，凈融資額為19.41億元，債券融資改善程度較為有限，尤其民企融資難的現象依然存在。CREIS中指數據顯示，2023年1-2月，TOP100房企銷總額同比下降4.8%，較去年同期降幅大幅收窄29.2個百分點，2月單月銷售額環(huán)比上升35.1%，同比上升28.5%。2月20日，證監(jiān)會啟動不動產私募投資基金試點，支持不動產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，證監(jiān)會指導基金業(yè)協會在私募股權投資基金框架下，新設“不動產私募投資基金”類別，并采取差異化的監(jiān)管政策。基金業(yè)協會發(fā)布《不動產私募投資基金試點備案指引（試行）》，明確不動產投資范圍及試點管理人要求，從基金募集、投資、運作、信息披露等方面進行規(guī)范。不動產私募投資基金的投資范圍正式擴大到商業(yè)不動產領域，有利于促進房地產企業(yè)盤活存量資產、拓寬融資渠道，也有助于豐富可投資產。中央持續(xù)釋放積極信號，隨著供給端政策工具箱進一步打開釋放暖意，各地需求端政策放松仍在繼續(xù)發(fā)力以托底樓市，地產復蘇的勢頭正在形成。馬太效應下行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時刻已經過去，剩者為王，長期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質的央企、國企，采取票息策略，同時尋找確定性較高的主體超跌的債券博弈超額收益機會。
城投債方面，2月城投債發(fā)行利率較上月繼續(xù)下行，城投債發(fā)行量同比、環(huán)比均上升，城投凈融資大幅改善。2月16日，財政部長劉昆發(fā)表文章《更加有力有效實施積極的財政政策》，再次強調防范化解地方政府債務風險，堅持“開正門、堵旁門”，遏增量、化存量。穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。但長期來看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務的約束下，尾部城投風險暴露可能性或將增大，尤其須警惕尾部估值波動風險?，F階段選擇高等級短期限品種的同時，可逐步參與優(yōu)質地區(qū)核心平臺中長期品種，建議根據負債端特點選擇高等級債拉長久期，不宜過度下沉。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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