>> 渤海證券-信用債月報：信用利差分化，政策呵護下地產(chǎn)醞釀復蘇勢頭-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大小： |
3283KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023年1月各期限發(fā)行指導利率有所分化，呈中短久期下行，長久期上行的態(tài)勢，整體變化幅度為-9 BP至12 BP。信用債發(fā)行量月環(huán)比回升，凈融資額月環(huán)比增加并由負轉正，各品種凈融資額均環(huán)比增加。二級市場方面，受春節(jié)假期因素影響，1月信用債總成交量環(huán)比下降，各品種成交量均減少。信用利差方面，1月中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，整體呈中短久期品種利差收窄，長久期品種利差走闊的態(tài)勢。理財贖回潮的沖擊正在逐漸消退，一級市場的回暖也給市場帶來更多信心，我們判斷市場后續(xù)或將有所震蕩，但信用債調(diào)整的空間有限，現(xiàn)在仍是配置的良好時機。現(xiàn)階段多數(shù)機構風險偏好依舊謹慎，AAA級債券仍是主流選擇，市場仍更青睞短期限品種，帶動中短端信用債收益率下行。1年期品種信用利差整體處于歷史中低分位，3年期、5年期品種信用利差整體仍處歷史高位，3Y-1Y期限利差處于歷史高位，3年期品種性價比更高，不妨適當拉長久期。
地產(chǎn)債方面，1月房地產(chǎn)行業(yè)信用債發(fā)行量環(huán)比下降，凈融資額為-43.03億元，債券融資仍有待改善。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，TOP100房企銷售額同比下降31.7%，較去年同期降幅擴大8.6個百分點，環(huán)比下降51.6%。主要是1月逢春節(jié)假期，且市場活躍度有所下滑。盡管1月市場總體表現(xiàn)依舊疲弱，但隨著前期政策逐步落地生效，復蘇的勢頭正在形成，且政策工具箱仍有釋放空間。全國住房和城鄉(xiāng)建設工作會議為今年房地產(chǎn)政策定調(diào)，“增信心、防風險、促轉型”成為工作重點。劉鶴副總理再次強調(diào)房地產(chǎn)業(yè)是中國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，中央頻頻表態(tài)釋放積極信號，市場預期有望逐步改善。針對專注主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營、資質良好、具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質房企，央行、銀保監(jiān)會推動“資產(chǎn)激活”“負債接續(xù)”“權益補充”“預期提升”四項行動，綜合施策改善優(yōu)質房企經(jīng)營性和融資性現(xiàn)金流，引導優(yōu)質房企資產(chǎn)負債表回歸安全區(qū)間，再次明確了中央對優(yōu)質房企的支持態(tài)度，相關房企債券估值迎來修復。馬太效應下行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時刻已經(jīng)過去，剩者為王，長期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質的央企、國企，采取票息策略，同時尋找被錯殺的債券博弈超額收益機會。
城投債方面，1月城投債發(fā)行利率較上月小幅下行，城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，凈流出現(xiàn)象改善。穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。但長期來看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務的約束下，尾部城投風險暴露可能性或將增大，尤其須警惕尾部估值波動風險。現(xiàn)階段選擇半年以內(nèi)的高等級短期限品種更為穩(wěn)妥，可逐步參與優(yōu)質地區(qū)核心平臺中長期品種。配置策略建議根據(jù)負債端特點在“優(yōu)質地區(qū)高等級債+短久期”、“優(yōu)質地區(qū)高等級債+拉長久期”中選擇，暫不建議下沉資質。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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