>> 渤海證券-信用債月報：信用利差持續(xù)走闊，發(fā)行冷淡與成交火熱交織-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 3207KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2022年12月各期限發(fā)行指導利率全部上行，整體變化幅度為15 BP至45 BP。信用債發(fā)行量環(huán)比繼續(xù)下降，凈融資額環(huán)比減少，各品種凈融資額均為負。二級市場方面，12月信用債總成交量環(huán)比繼續(xù)上升，再創(chuàng)歷史新高。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差全部走闊。債市仍有較多不確定性，盡管高等級3年期品種的性價比更高，但市場保持謹慎，整體仍偏向于高等級短久期品種。理財贖回的后續(xù)沖擊尚未平穩(wěn)渡過，12月以來信用債繼續(xù)大幅下跌，各品種利差持續(xù)走高，當前多數(shù)品種信用利差從歷史低位快速拉升至2016年以來的歷史高位，此時進場搶配優(yōu)質主體信用債具有較高的風險收益比，尤其城投債，僅AAA級和AA+級1年期品種處于歷史中高分位，其余品種均在90%分位數(shù)以上。我們更明確我們年度策略《源頭活水煥生機，透過紛擾覓良券》中的觀點，持有高等級短期限品種的同時，積極尋找強省核心平臺的城投債超跌帶來的機會。對于現(xiàn)階段的市場表現(xiàn)，我們認為，短期沖擊或將繼續(xù)發(fā)酵，但中長期來看，信用債調(diào)整的空間有限，需珍惜這個跌出來的機會，不妨嘗試階段性的參與，負債穩(wěn)定的機構可考慮進場搶配優(yōu)質籌碼。
CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2022年TOP100房企銷售額同比下降41.3%，全年銷售額超千億房企20家，較上年同期減少21家；超百億房企130家，較上年同期減少28家，供需兩端均未明顯恢復，市場整體仍處深度調(diào)整階段。中央加大融資政策支持并積極推動政策落地，信貸、債券、股權“三箭齊發(fā)”支持房企融資，保主體的導向基本明確，房企資金鏈壓力將有效化解，預計銷售拐點出現(xiàn)前，未來政策仍將維持寬松。地產(chǎn)債方面，12月地產(chǎn)債發(fā)行量同比、環(huán)比均上升，資金由凈流出轉為流入，可見在政策的呵護下房企債券融資顯著改善。行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時刻已經(jīng)過去，剩者為王，長期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質的央企、國企，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，同時尋找被錯殺的債券博弈超額收益機會。
城投債方面，12月城投債發(fā)行利率較上月大幅攀升，城投債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)下降，凈流出現(xiàn)象加劇。遵義道橋建設（集團）有限公司公告稱，公司按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作，并表示“本次銀行貸款重組不涉及公開市場債券，公司將嚴格按照募集說明書的約定，做好公開市場的償付工作?！弊窳x道橋建設（集團）有限公司的表態(tài)向市場傳遞了強烈的債券兌付意愿，有利于提振市場信心。穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。但長期來看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務的約束下，尾部城投風險暴露可能性或將增大?，F(xiàn)階段選擇半年以內(nèi)的高等級短期限品種更為穩(wěn)妥，待到債市調(diào)整完成后，再決策在“優(yōu)質地區(qū)高等級債+拉長久期”、“優(yōu)質地區(qū)下沉資質+短久期”、“中等地區(qū)信用挖掘+中短久期”中相機轉換。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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