>> 渤海證券-利率債月報：十二月債市運行概況-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬麗娜 |
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一級市場
截至2022年12月27日，12月利率債總發(fā)行量17908.40億元，凈融資額3818.98億元；其中，地方政府債總發(fā)行量914.60億元，凈融資額253.88億元。1-12月利率債累計凈融資額約9.20萬億，其中地方政府債累計凈融資額約4.58萬億。今年在國內(nèi)經(jīng)濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力下，政府穩(wěn)增長的意圖明顯，財政政策整體呈現(xiàn)寬松取向，且靠前發(fā)力。5月30日，財政部部長劉昆在全國財政支持穩(wěn)住經(jīng)濟大盤工作視頻會議上表示，確保今年新增專項債券在6月底前基本發(fā)行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢。8月24日國常會上提及，依法用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額，10月底前發(fā)行完畢。由此，政府債的發(fā)行節(jié)奏明顯加快。
二級市場
截至2022年12月26日，10年期國債收益率下行了5bp。在經(jīng)歷了11月由于防疫和地產(chǎn)政策的放松，抬升了經(jīng)濟基本面預(yù)期及市場的風(fēng)險偏好，債市陷入贖回負反饋，加劇市場調(diào)整幅度后。12月央行對流動性的呵護明顯，具體操作為，加大逆回購?fù)斗帕浚禍?zhǔn)落地，MLF超額續(xù)作。疊加全國疫情散發(fā)擾動經(jīng)濟基本面，債市超調(diào)后性價比的不斷提升，10年期國債收益率震蕩下行。
2023年債市走勢的預(yù)期判斷
1.基本面：預(yù)計2023年國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)將好于2022年，經(jīng)濟基本面將呈現(xiàn)出以下特征：（1）固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)步提升，其中，基建投資依然韌性十足、地產(chǎn)投資或呈邊際回暖、制造業(yè)投資仍保持高速增長；（2）消費需求有所釋放但或呈現(xiàn)出緩慢性的特征；（3）出口增速將大概率回落；（4）通脹整體溫和可控。
2.政策面：預(yù)計2023年財政政策呈現(xiàn)出寬松取向，且靠前發(fā)力；政府預(yù)期赤字率可能在3.2%，專項債額度預(yù)計規(guī)模在4萬億；可期待的非常規(guī)工具（1）專項債地方結(jié)存限額，（2）政策性開發(fā)性金融工具。預(yù)計2023年貨幣政策難以收緊，呈現(xiàn)出總量性和結(jié)構(gòu)性并舉的特征；可期待（1）降準(zhǔn)，（2）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
3.資金面：預(yù)計2023年資金面仍維持寬松，逐步向政策利率靠攏，最終圍繞7天逆回購利率波動。
4.供給面：我們認為，新增國債（預(yù)計3.28萬億）+新增一般債（預(yù)計8200億）≈赤字規(guī)模，預(yù)計4.1萬億左右；新增專項債≈兩會公布的全年額度，預(yù)計4萬億左右?？傮w上，預(yù)計2023年政府債凈供給規(guī)?？赡茉?.1萬億左右，預(yù)計發(fā)行節(jié)奏會前置。而且如果有新的專項債地方結(jié)存限額的發(fā)放，也會在實際上增加政府債的凈供給規(guī)模。
5.情緒面：從風(fēng)險溢價的角度看，目前上證指數(shù)剔除了無風(fēng)險收益率后的性價比處于高位，意味著相對于債市而言，股市的整體性價比更高。另外，理財凈值化后，投資人或?qū)糁挡▌虞^為敏感，造成“凈值下跌-遭遇贖回-被動拋售-凈值下跌-繼續(xù)贖回”的負反饋效應(yīng)。2022年出現(xiàn)過兩次，2023年也需要警惕可能造成的負反饋效應(yīng)，帶來的債市超調(diào)風(fēng)險。
6.2023年債市走勢的預(yù)測？預(yù)計2023年債券長端收益率中樞或小幅上移，10年期國債收益率波動區(qū)間在【2.60%-3.00%】。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；改革進度不及預(yù)期；經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；不確定性風(fēng)險等。
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