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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　11月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部上行，整體變化幅度為6BP至31BP。11月信用債發(fā)行量環(huán)比下降，其中僅定向工具發(fā)行量增加，其余各品種發(fā)行量減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，其中定向工具凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，僅中期票據(jù)凈融資額為正，其余品種凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，11月信用債總成交量環(huán)比上升，創(chuàng)下歷史新高，其中各品種成交量均環(huán)比大幅增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體走闊。11月月中在多重利空因素作用下，債市收益率明顯上行，與機(jī)構(gòu)贖回潮形成負(fù)反饋，信用債跟隨利率債出現(xiàn)較大調(diào)整。經(jīng)過(guò)這一輪調(diào)整，目前多數(shù)品種信用利差已脫離歷史低位，部分品種顯現(xiàn)一定的配置價(jià)值，特別是高等級(jí)的短期限品種更具性?xún)r(jià)比，但短期債市仍有較多不確定性，須警惕估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議謹(jǐn)慎介入。
　　地產(chǎn)債方面，11月房地產(chǎn)行業(yè)信用債（wind口徑）發(fā)行35只，發(fā)行金額299.44億元，發(fā)行量同比、環(huán)比下降，凈融資額為-85.16億元，資金繼續(xù)呈流出狀態(tài)，但在政策的呵護(hù)下，房企資金鏈壓力將有效化解。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，TOP100房企銷(xiāo)售額同比下降42.1%，降幅較上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售額超千億房企19家，較去年同期減少16家；超百億房企100家，較去年同期減少51家，銷(xiāo)售修復(fù)尚需時(shí)日。中央加大融資政策支持，信貸、債券、股權(quán)“三箭齊發(fā)”支持房企融資。房企融資環(huán)境顯著改善，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有望得到有效化解，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)債估值快速修復(fù)。行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，剩者為王，長(zhǎng)期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的央企、國(guó)企，采取票息策略，拉長(zhǎng)久期，向確定性要收益，同時(shí)尋找被錯(cuò)殺的債券博弈超額收益機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，11月城投債發(fā)行利率轉(zhuǎn)為上行，城投債（wind口徑）發(fā)行496只，發(fā)行金額3646.21億元，凈融資額-162.94億元，城投債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)下降，首次出現(xiàn)年內(nèi)凈流出現(xiàn)象。穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性較低，盡管信用利差整體處于歷史較低水平，但城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但長(zhǎng)期來(lái)看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務(wù)的約束下，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃蟆，F(xiàn)階段選擇半年以?xún)?nèi)的高等級(jí)短期限品種為宜，待到債市調(diào)整完成后，再?zèng)Q策在“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級(jí)債+拉長(zhǎng)久期”、“優(yōu)質(zhì)地區(qū)下沉資質(zhì)+短久期”、“中等地區(qū)信用挖掘+中短久期”中相機(jī)轉(zhuǎn)換。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。