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投資觀點(diǎn)
　　本期（11月8日至11月14日）各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部上行，整體變化幅度為5BP至14BP。信用債發(fā)行總量環(huán)比上升，各品種發(fā)行量均增加，信用債凈融資額環(huán)比增加，僅定向工具凈融資額減少，其余品種凈融資額增加。二級市場方面，本期信用債總成交量繼續(xù)環(huán)比下降。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情持續(xù)，中高等級信用債依舊擁擠，多數(shù)品種信用利差持續(xù)縮至低性價(jià)比區(qū)間，隨著寬信用預(yù)期逐步兌現(xiàn)，適當(dāng)觀望也不失為一種選擇，目前信用債配置時(shí)機(jī)尚不成熟。
　　11月8日，交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。11月10日，交易商協(xié)會受理龍湖集團(tuán)200億元儲架式注冊發(fā)行，中債增進(jìn)公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)意向。除龍湖集團(tuán)外，還有多家民營房企也在溝通對接發(fā)債注冊意向。據(jù)第一財(cái)經(jīng)和彭博社消息，11月13日，央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，出臺六大項(xiàng)十六條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月14日，銀保監(jiān)會、住建部、央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，指導(dǎo)商業(yè)銀行按市場化、法治化原則，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金。我們認(rèn)為，本月相繼推出的政策對需求側(cè)的刺激力度不大，重點(diǎn)還是在供給側(cè)的融資支持和民生保障上，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)房企面臨的流動性壓力很難自我化解，企業(yè)存量債務(wù)展期和新增融資支持對行業(yè)恢復(fù)至關(guān)重要，保障企業(yè)的正常資金需求也將推動地產(chǎn)項(xiàng)目的如期交付，有利于提振居民對市場的信心，在中央強(qiáng)效且積極的政策工具箱推動下，地產(chǎn)行業(yè)終將進(jìn)入正反饋的良性循環(huán)。地產(chǎn)債方面，在近期支持政策的帶動下，部分估值大幅波動的頭部房企債券出現(xiàn)較為明顯上漲，優(yōu)質(zhì)民企債券具有較強(qiáng)的價(jià)值修復(fù)預(yù)期，可關(guān)注帶有中債增進(jìn)公司增信的民企債券，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的賬戶可擇機(jī)配置，但房企信用分化還在持續(xù)，長期資金仍建議配置安全性高的頭部房企債券，通過拉長久期，向確定性要收益，弱資質(zhì)房企信用風(fēng)險(xiǎn)仍有待釋放，不宜下沉資質(zhì)。
　　城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性較低，盡管信用利差整體處于歷史較低水平，但城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。長期來看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務(wù)的約束下，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃?，還是不宜過度下沉。城投債配置策略建議在“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級債+長久期”、“優(yōu)質(zhì)地區(qū)下沉資質(zhì)+短久期”、“中等地區(qū)信用挖掘+中短久期”中相機(jī)轉(zhuǎn)換。仍需警惕債務(wù)負(fù)擔(dān)較重、非標(biāo)融資占比較高的主體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期，政策超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。