>> 渤海證券-利率債2023年投資策略：從交易預(yù)期到現(xiàn)實，利率中樞上移-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬麗娜 |
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2023年債市投資要點：
【基本面】預(yù)計2023年國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)將好于2022年，經(jīng)濟基本面將呈現(xiàn)出以下特征：（1）固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)步提升，其中，基建投資依然韌性十足、地產(chǎn)投資或呈邊際回暖、制造業(yè)投資仍保持高速增長；（2）消費需求有所釋放但或呈現(xiàn)出緩慢性的特征；（3）出口增速將大概率回落；（4）通脹整體溫和可控。
【政策面】1.預(yù)計2023年財政政策呈現(xiàn)出寬松取向，且靠前發(fā)力；政府預(yù)期赤字率可能在3.2%，專項債額度預(yù)計規(guī)模在4萬億；可期待的非常規(guī)工具（1）專項債地方結(jié)存限額，（2）政策性開發(fā)性金融工具。2.預(yù)計2023年貨幣政策難以收緊，呈現(xiàn)出總量性和結(jié)構(gòu)性并舉的特征；可期待（1）降準，（2）結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。
【資金面】預(yù)計2023年資金面仍維持寬松，逐步向政策利率靠攏，最終圍繞7天逆回購利率波動。
【供需面】1.對于2023年債券供給端的預(yù)測，我們認為，新增國債（預(yù)計3.28萬億）+新增一般債（預(yù)計8200億）≈赤字規(guī)模，預(yù)計4.1萬億左右；新增專項債≈兩會公布的全年額度，預(yù)計4萬億左右。總體上，預(yù)計2023年政府債凈供給規(guī)?？赡茉?.1萬億左右，預(yù)計發(fā)行節(jié)奏會前置。而且如果有新的專項債地方結(jié)存限額的發(fā)放，也會在實際上增加政府債的凈供給規(guī)模。2.對于2023年債券需求端的預(yù)測，我們認為，（1）機構(gòu)對弱城投、尾部國企、民企地產(chǎn)的避險情緒仍高，可配資產(chǎn)范圍預(yù)計仍收縮。但政府債供給預(yù)計增加且發(fā)行會前置，會彌補一定的資產(chǎn)荒問題。（2）保險、銀行理財仍對債市配置規(guī)模有韌性，仍持續(xù)貢獻需求。（3）中國國債已納入全球三大主要債券指數(shù)，納入期36個月，但邊際影響預(yù)計不大。
【情緒面】1.從風(fēng)險溢價的角度看，目前上證指數(shù)剔除了無風(fēng)險收益率后的性價比處于高位，意味著相對于債市而言，股市的整體性價比更高。2.理財凈值化后，投資人或?qū)糁挡▌虞^為敏感，造成“凈值下跌遭遇贖回-被動拋售-凈值下跌-繼續(xù)贖回”的負反饋效應(yīng)。2022年出現(xiàn)過兩次，2023年也需要警惕可能造成的負反饋效應(yīng)，帶來的債市超調(diào)風(fēng)險。
【利率下限】2020年4月8日，10年期國債收益率為2.48%，為近5年來最低點，形成原因為，新冠疫情在國內(nèi)外爆發(fā)，經(jīng)濟基本面下行，投資者風(fēng)險偏好降低，及狹義流動性寬松，2月及3月連續(xù)2次降息；2022年8月18日，10年期國債收益率為2.58%，為近年來階段性低點，形成原因為，國內(nèi)疫情形勢及房地產(chǎn)信用風(fēng)險事件沖擊經(jīng)濟基本面，央行超預(yù)期降息，資金面寬松。預(yù)計2023年經(jīng)濟基本面整體表現(xiàn)將好于2022年，且資金面維持寬松，逐步向政策利率靠攏，最終圍繞7天逆回購利率波動，10年期國債收益率下限難以低于2.58%，呈小幅抬升，預(yù)計下限在2.60%。
【利率上限】2020年11月19日，10年期國債收益率為3.35%，為疫情后的最高點，形成原因為，國內(nèi)疫情基本得到控制，經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖，8、9月金融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，利率債供給量增加；2021年10月18日，10年期國債收益率為3.04%，為近期的階段性高點，形成原因為，財政政策整體后置，債市面臨供給壓力，PPI持續(xù)上行并有向CPI傳導(dǎo)的趨勢。2021年經(jīng)濟增長目標是6%，全年在2020年低基數(shù)下，GDP同比8.1%。預(yù)計2023年經(jīng)濟增長目標不會超過6%，經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)好仍需在多方呵護下前行。10年期國債收益率上限難以高于3.04%，預(yù)計上限在3.00%。
預(yù)計2023年10年期國債收益率波動區(qū)間在【2.60%-3.00%】
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期；經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；不確定性風(fēng)險等。
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