>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行量及成交量上升，信用利差分化-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（1月10日至1月16日）各期限發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)上行，整體變化幅度為-4 BP至6 BP。本期信用債發(fā)行熱度較高，發(fā)行總量環(huán)比上升，各品種發(fā)行量均增加；凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、公司債凈融資額增加，中期票據(jù)、短期融資券、定向工具凈融資額減少，各品種凈融資額均保持正值。二級(jí)市場(chǎng)方面，信用債總成交量環(huán)比增加，企業(yè)債、公司債成交量減少，中期票據(jù)、短融、定向工具成交量增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，中短期票據(jù)、企業(yè)債1年期、3年期品種利差走闊，5年期、7年期品種利差整體收窄；城投債1年期、5年期、7年期品種利差整體收窄，3年期品種利差整體走闊。理財(cái)贖回潮的沖擊正在逐漸消退，一級(jí)市場(chǎng)的回暖也給市場(chǎng)帶來(lái)更多信心，現(xiàn)階段市場(chǎng)策略較為趨同，短期限品種仍是第一選擇，產(chǎn)業(yè)債、城投債短期限品種信用利差處于歷史中低分位，3年期、5年期品種信用利差整體仍處于歷史高位，我們判斷市場(chǎng)后續(xù)或?qū)⒂兴鹗帲庞脗{(diào)整的空間有限，現(xiàn)在仍是配置的良好時(shí)機(jī)，對(duì)于現(xiàn)階段的配置策略，AAA級(jí)債券仍是主流選擇，估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的賬戶可考慮布局優(yōu)質(zhì)主體的AA+級(jí)債券；期限方面，1年期品種擁擠程度有所緩解，可適當(dāng)配置，3年期品種性價(jià)比依舊更高，不妨適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。
地產(chǎn)債方面，中央加大融資政策支持并積極推動(dòng)政策落地，保主體的導(dǎo)向基本明確，房企資金鏈壓力將有效化解，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售拐點(diǎn)出現(xiàn)前，未來(lái)政策仍將維持寬松，需求側(cè)放松政策將繼續(xù)發(fā)力以托底樓市。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，12月單月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)降幅收窄，但整體來(lái)看樓市復(fù)蘇緩慢，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售拐點(diǎn)出現(xiàn)前，未來(lái)政策仍將維持寬松，需求側(cè)放松政策將繼續(xù)發(fā)力以托底樓市。針對(duì)專(zhuān)注主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、資質(zhì)良好、具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質(zhì)房企，央行、銀保監(jiān)會(huì)推動(dòng)“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動(dòng)，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營(yíng)性和融資性現(xiàn)金流，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間，再次明確了中央對(duì)優(yōu)質(zhì)房企的支持態(tài)度，相關(guān)房企債券估值將迎來(lái)修復(fù)。馬太效應(yīng)下行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，剩者為王，長(zhǎng)期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的央企、國(guó)企，采取票息策略，同時(shí)尋找被錯(cuò)殺的債券博弈超額收益機(jī)會(huì)。
城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但長(zhǎng)期來(lái)看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務(wù)的約束下，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃?，尤其須警惕尾部估值波?dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段選擇半年以內(nèi)的高等級(jí)短期限品種更為穩(wěn)妥，逐步參與優(yōu)質(zhì)地區(qū)核心平臺(tái)中長(zhǎng)期品種。因此，配置策略建議根據(jù)負(fù)債端特點(diǎn)在“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級(jí)債+短久期”、“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級(jí)債+拉長(zhǎng)久期”中選擇，暫不建議下沉資質(zhì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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