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本期（1月3日至1月9日）各期限發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-16 BP至3 BP。在上期低基數(shù)效應(yīng)下，信用債發(fā)行總量環(huán)比大幅上升，凈融資額環(huán)比增加，各品種凈融資額均增加且由負(fù)轉(zhuǎn)正。二級市場方面，信用債總成交量環(huán)比增加，各品種成交量均大幅增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄，1年期、3年期收窄幅度較大。2023年開年第一周市場有所轉(zhuǎn)向，信用債收益率整體下行，產(chǎn)業(yè)債中高等級、城投債高等級短期限品種出現(xiàn)搶配現(xiàn)象，信用利差收窄至歷史中低分位，理財(cái)贖回潮的沖擊料將逐漸消退，前期低位布局搶配優(yōu)質(zhì)籌碼的賬戶現(xiàn)在應(yīng)已有收獲。我們判斷市場后續(xù)或?qū)⒂兴鹗?，但信用債調(diào)整的空間有限，現(xiàn)在仍是配置的良好時機(jī)，對于現(xiàn)階段的配置方向，AAA級債券仍是主流選擇，但1年期品種已逐漸擁擠，3年期品種性價(jià)比更高，不妨適當(dāng)拉長久期。
　　地產(chǎn)債方面，中央加大融資政策支持并積極推動政策落地，信貸、債券、股權(quán)“三箭齊發(fā)”支持房企融資，保主體的導(dǎo)向基本明確，房企資金鏈壓力將有效化解，預(yù)計(jì)銷售拐點(diǎn)出現(xiàn)前，未來政策仍將維持寬松，需求側(cè)放松政策將繼續(xù)發(fā)力以托底樓市。1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制。這是2022年9月29日政策的延續(xù)，并將持續(xù)承托各地需求復(fù)蘇，形成支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康運(yùn)行的長效機(jī)制。同時住建部部長倪虹表示要大力支持首套購房需求，合理支持二套房需求。1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，會議明確，要有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，聚焦專注主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營、資質(zhì)良好、具有一定系統(tǒng)重要性的優(yōu)質(zhì)房企，開展“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四項(xiàng)行動，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營性和融資性現(xiàn)金流，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表回歸安全區(qū)間。并強(qiáng)調(diào)要配合有關(guān)部門和地方政府扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，運(yùn)用好保交樓專項(xiàng)借款、保交樓貸款支持計(jì)劃等政策工具，積極提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。馬太效應(yīng)下行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時刻已經(jīng)過去，剩者為王，長期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的央企、國企，采取票息策略，同時尋找被錯殺的債券博弈超額收益機(jī)會。
　　城投債方面，穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但長期來看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務(wù)的約束下，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃螅绕漤毦栉膊抗乐挡▌语L(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段選擇半年以內(nèi)的高等級短期限品種更為穩(wěn)妥，逐步參與優(yōu)質(zhì)地區(qū)核心平臺中長期品種。因此，配置策略建議根據(jù)負(fù)債端特點(diǎn)在“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級債+短久期”、“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級債+拉長久期”中選擇，暫不建議下沉資質(zhì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等