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本期（1月31日至2月6日）各期限發(fā)行指導(dǎo)利率有所分化，整體呈中高等級(jí)下行，低等級(jí)上行的態(tài)勢(shì)，變化幅度為-3 BP至8 BP。本期信用債發(fā)行量繼續(xù)大幅減少，各品種發(fā)行量均減少；由于到期償還量環(huán)比大幅減少，信用債凈融資額環(huán)比增加，各品種凈融資額均環(huán)比增加，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)凈融資額仍為負(fù)值，短期融資券、定向工具凈融資額轉(zhuǎn)為正值。二級(jí)市場(chǎng)方面，節(jié)后市場(chǎng)交易回暖，信用債總成交量環(huán)比增加，各品種成交量均增加，且增幅較大。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，中短期票據(jù)1年期、7年期品種利差收窄，3年期、5年期品種利差走闊；企業(yè)債1年期、3年期、5年期品種利差收窄，7年期品種利差走闊；城投債1年期、3年期、7年期品種利差整體收窄。理財(cái)贖回潮的沖擊正在逐漸消退，我們判斷市場(chǎng)后續(xù)或?qū)⒂兴鹗?，但信用債調(diào)整的空間有限，現(xiàn)在仍是配置的良好時(shí)機(jī)?，F(xiàn)階段多數(shù)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊謹(jǐn)慎，AAA級(jí)債券仍是主流選擇，市場(chǎng)仍更青睞短期限品種。1年期品種信用利差整體處于歷史中低分位，3年期、5年期品種信用利差整體仍處歷史高位，3Y-1Y期限利差處于歷史高位，3年期品種性價(jià)比更高，不妨適當(dāng)拉長(zhǎng)久期。
　　2月3日，央行發(fā)布2022年四季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告，報(bào)告指出：房地產(chǎn)貸款增速回落，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增速提升。2022年末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額53.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.5%，比上年末增速低6.5個(gè)百分點(diǎn)；全年增加7213億元，占同期各項(xiàng)貸款增量的3.4%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額12.69萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比三季度末高1.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高2.8個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人住房貸款余額38.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.2%，增速比上年末低10個(gè)百分點(diǎn)。中央頻頻表態(tài)釋放積極信號(hào)，各地需求端政策放松仍在繼續(xù)發(fā)力以托底樓市，市場(chǎng)預(yù)期有望逐步改善。隨著利好政策的逐步落地生效，地產(chǎn)復(fù)蘇的勢(shì)頭正在形成，而且政策工具箱仍有釋放空間。地產(chǎn)債方面，馬太效應(yīng)下行業(yè)加速出清，房企信用分化持續(xù)，至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，剩者為王，長(zhǎng)期資金仍可選擇穩(wěn)健優(yōu)質(zhì)的央企、國(guó)企，采取票息策略，同時(shí)尋找被錯(cuò)殺的債券博弈超額收益機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但長(zhǎng)期來(lái)看，在遏制增量和化解存量地方政府隱性債務(wù)的約束下，尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃螅绕漤毦栉膊抗乐挡▌?dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段選擇半年以內(nèi)的高等級(jí)短期限品種更為穩(wěn)妥，可逐步參與優(yōu)質(zhì)地區(qū)核心平臺(tái)中長(zhǎng)期品種。配置策略建議根據(jù)負(fù)債端特點(diǎn)在“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級(jí)債+短久期”、“優(yōu)質(zhì)地區(qū)高等級(jí)債+拉長(zhǎng)久期”中選擇，暫不建議下沉資質(zhì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。