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核心觀點(diǎn)：
　　2月18日，銀保監(jiān)會與央行發(fā)布《資本新規(guī)征求意見稿》，我們以2023年2月末債券托管數(shù)據(jù)作為重點(diǎn)進(jìn)行研究，并以此分析《資本新規(guī)征求意見稿》后機(jī)構(gòu)配置債券變化情況。根據(jù)中債登和上清所公布的債券托管數(shù)據(jù)，債券總托管規(guī)模呈逐月遞增趨勢，2023年2月總托管量為129.44萬億元，環(huán)比增加1.45萬億元，2月托管增量環(huán)比多增1.20萬億元。利率債、信用債、同業(yè)存單托管量均增加，其中利率債增幅大幅上升。
　　2月商業(yè)銀行保持對利率債、信用債、商業(yè)銀行債和同業(yè)存單增持，尤其地方政府債的增量顯著，這與地方政府債發(fā)行前置有關(guān)，而增持信用債的增速有所放緩；廣義基金則繼續(xù)減持，但總體減持力度明顯回落，減持國債、政策性銀行債、同業(yè)存單和商業(yè)銀行債，卻對近半年一直減持的信用債改為增持，增持品種為短融、超短融，這或與理財(cái)贖回潮平息后理財(cái)配置需求恢復(fù)有關(guān)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持，但增持力度減弱，增持地方政府債、同業(yè)存單和商業(yè)銀行債，信用債由增持改為減持，主要減持品種為企業(yè)債和超短融；證券公司由減持轉(zhuǎn)為增持，繼續(xù)減持國債，增持地方政府債、政策性銀行債、同業(yè)存單、商業(yè)銀行債和信用債，信用債的增持品種主要為中票；信用社繼續(xù)增持，但增持力度有所減弱，增持政策性銀行債、同業(yè)存單、商業(yè)銀行債，減持國債；境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)減持，但總體減持力度有所回落，減持國債、政策性銀行債、信用債、商業(yè)銀行債，增持同業(yè)存單。
　　商業(yè)銀行和廣義基金是債券市場的主要配置力量，二者持有債券規(guī)模占總市場的八成以上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司、信用社和境外機(jī)構(gòu)持有債券的規(guī)模相對較小。商業(yè)銀行近一年來基本保持增持債券，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司也是以增持為主，信用社、境外機(jī)構(gòu)近一年基本在減持，廣義基金近半年也在持續(xù)減持。分品種來看，商業(yè)銀行是利率債的最大持有者，廣義基金是同業(yè)存單和商業(yè)銀行債的最大持有者，也是信用債最大的持有者。《資本新規(guī)征求意見稿》對商業(yè)銀行配置資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整，此舉將有效引導(dǎo)銀行調(diào)整資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)。地方政府一般債、投資級公司債券權(quán)重下調(diào)后，銀行對地方政府一般債和高等級信用債的配置需求將有所提高。二級資本債、3個(gè)月以上同業(yè)存單、普通金融債權(quán)重上調(diào)后，銀行的配置意愿將有所減弱。
　　作為債券市場最大的參與者，商業(yè)銀行持有市場約83%的地方政府債、30%的同業(yè)存單、30%的商業(yè)銀行債、35%的超短融、15%的短融、19%的企業(yè)債、19%的中票、21%的PPN，銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的調(diào)整將影響各品種的定價(jià)和供給?？紤]到修訂后的《資本辦法》擬定于2024年1月1日起正式實(shí)施，現(xiàn)在仍有9個(gè)月較為充足的緩沖期，從2月債券機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)格變化來看，《資本新規(guī)征求意見稿》影響尚不明顯，預(yù)計(jì)未來不同機(jī)構(gòu)的行為將延續(xù)分化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期，信用事件超預(yù)期，政策超預(yù)期，數(shù)據(jù)測算誤差等