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核心觀點(diǎn)：
　　1.市場(chǎng)回顧：2023年上半年交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率全部上行，截至6月21日，2023年上半年信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比、同比均增長(zhǎng)，凈融資額環(huán)比增加、同比減少。二級(jí)市場(chǎng)方面，信用債成交金額環(huán)比減少、同比增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債呈先下后上的波動(dòng)趨勢(shì)，城投債中高等級(jí)呈先下后上的波動(dòng)趨勢(shì)，低等級(jí)呈波動(dòng)下行的趨勢(shì)。
　　2.信用違約：違約債券規(guī)模顯著下降，展期債券規(guī)模同比保持增加，違約及展期仍集中于房地產(chǎn)行業(yè)，國(guó)有企業(yè)違約及展期規(guī)模處于歷史低位，債市信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
　　3.房地產(chǎn)：行業(yè)弱復(fù)蘇，央企、國(guó)企債券仍是配置首選?；久妫嚎⒐こ掷m(xù)改善，銷售弱復(fù)蘇之路有所波折，新開(kāi)工、開(kāi)發(fā)投資、到位資金仍面臨一定壓力。企業(yè)層面：行業(yè)出清進(jìn)入尾聲，信用風(fēng)險(xiǎn)基本可控，融資順暢的央企、國(guó)企更受青睞，扎根高能級(jí)地區(qū)的區(qū)域型房企將迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。銷售復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)?duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長(zhǎng)久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
　　4.城投：高等級(jí)拉久期與短期限下沉并行不悖。穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投違約的可能性很低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。二季度的回調(diào)后，中高等級(jí)品種信用利差有所走闊，現(xiàn)階段高等級(jí)短久期配置價(jià)值不高，而高等級(jí)拉久期仍具有較高性價(jià)比，建議優(yōu)選AA+品種，久期控制在3年左右；同時(shí)，短期限信用下沉也可適度而為，下沉區(qū)域建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的優(yōu)質(zhì)地區(qū)。
　　5.商業(yè)銀行資本工具：高等級(jí)中長(zhǎng)期品種攻守兼?zhèn)?。二?jí)資本債和永續(xù)債具有較高的配置價(jià)值和交易價(jià)值。但2022年底理財(cái)贖回潮中，流動(dòng)性好的二級(jí)資本債和永續(xù)債在機(jī)構(gòu)一致止損的操作下反而估值最先受到?jīng)_擊，未來(lái)仍需警惕拋壓帶來(lái)的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段高等級(jí)中長(zhǎng)期二級(jí)資本債收益率尚可，防御性也較好，性價(jià)比相對(duì)更高，可繼續(xù)作為加倉(cāng)首選品種，對(duì)國(guó)有大行及股份行的二級(jí)資本債可適當(dāng)再拉長(zhǎng)久期；中低等級(jí)二級(jí)資本債流動(dòng)性較差，但利差也較為豐厚，可考慮信用下沉來(lái)增厚收益，鑒于農(nóng)商行不贖回的案例增多，不宜過(guò)度下沉，擇券時(shí)需加大對(duì)銀行主體信用資質(zhì)的關(guān)注，久期控制在3年以內(nèi)為宜。高等級(jí)5年期以內(nèi)商業(yè)銀行永續(xù)債具有相對(duì)較好的配置機(jī)會(huì)，可優(yōu)先考慮。
　　6.展望后市：無(wú)超預(yù)期違約事件擾動(dòng)情況下，短時(shí)間內(nèi)信用債大幅回調(diào)的可能性不大，信用利差震蕩下行仍有一定空間，可繼續(xù)關(guān)注震蕩行情帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，但也需留意一些重要會(huì)議釋放的信號(hào)對(duì)債市情緒的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。