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核心觀點(diǎn)：
　　本期（7月3日至7月9日）發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-11 BP至-1 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，僅公司債發(fā)行量增加，其余品種發(fā)行量均減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，公司債、定向工具凈融資額增加，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額減少，僅短期融資券凈融資額為負(fù)值，其余品種凈融資額均為正值。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債總成交量環(huán)比增加，各品種成交金額均環(huán)比增加，其中短期融資券、公司債增幅較大。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄。6月債市出現(xiàn)調(diào)整趨勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情并未完全消退，強(qiáng)勁的配置需求仍將是影響債市的重要力量，7月以來(lái)信用債收益率保持下行趨勢(shì)，信用利差普遍收窄。我們認(rèn)為，無(wú)超預(yù)期違約事件擾動(dòng)情況下，短時(shí)間內(nèi)信用債大幅回調(diào)的可能性不大，信用利差調(diào)整到位后大概率將維持震蕩下行走勢(shì)，可繼續(xù)關(guān)注震蕩行情帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)，建議適當(dāng)放緩節(jié)奏逐步配置。
　　地產(chǎn)政策仍在寬松階段，各方政策也正在形成合力推動(dòng)市場(chǎng)回歸平穩(wěn)健康發(fā)展。7月10日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于延長(zhǎng)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》，對(duì)“金融16條”中有關(guān)政策有適用期限的，將適用期限統(tǒng)一延長(zhǎng)至2024年12月31日，并說(shuō)明其他不涉及適用期限的政策長(zhǎng)期有效，要求各金融機(jī)構(gòu)因城施策支持剛性和改善性住房需求，保持房地產(chǎn)融資合理適度，加大保交樓金融支持，推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化出清，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。政策延期涉及房企存量融資以及商業(yè)銀行發(fā)放的專項(xiàng)借款配套融資兩項(xiàng)內(nèi)容?！敖鹑?6條”延期有利于房企風(fēng)險(xiǎn)緩釋，但也需注意“推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)化出清”的表述，政策利好主要仍是“優(yōu)等生”受益，“差生”仍將面臨淘汰，房企信用分化仍將持續(xù)，馬太效應(yīng)將會(huì)更明顯。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)?duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長(zhǎng)久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。但尾部城投風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性或?qū)⒃龃?，尤其須警惕尾部估值波?dòng)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)階段高等級(jí)拉久期仍具有較高性價(jià)比，建議優(yōu)選AA+品種，久期控制在3年左右；同時(shí)，短期限信用下沉也可適度而為，下沉區(qū)域建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省的優(yōu)質(zhì)地區(qū)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等