>> 渤海證券-信用債季報：波動行情，后續(xù)走勢仍有待觀察-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 3079KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2023年三季度末交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-18 BP至-6 BP。截至9月24日，2023年三季度信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比小幅下降，僅中期票據(jù)發(fā)行金額環(huán)比增加，其余品種發(fā)行金額環(huán)比減少；信用債凈融資額環(huán)比增加，中期票據(jù)、定向工具凈融資額增加，企業(yè)債、公司債、短期融資券凈融資額減少，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正。二級市場方面，信用債成交金額環(huán)比小幅下降，公司債、中期票據(jù)成交金額環(huán)比增加，企業(yè)債、短期融資券、定向工具成交金額環(huán)比減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債中高等級多數(shù)品種信用利差呈多次先下后上再下的波動態(tài)勢，低等級品種信用利差呈震蕩下行態(tài)勢。
回顧三季度的波動行情：在配置需求推動下，7月信用債收益率整體呈下行趨勢，直到政治局會議提出部分超預(yù)期的政策，部分修正了市場對經(jīng)濟前景的“弱預(yù)期”后，債市迎來階段性調(diào)整，信用債收益率短暫抬升，中高等級品種信用利差整體走闊；8月在經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)發(fā)布、降息超預(yù)期、一攬子化債、地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)力等因素影響下，利率債經(jīng)歷“穩(wěn)→下→上”三個階段，信用債收益率則整體延續(xù)下行趨勢，信用利差整體呈波動上行后下行態(tài)勢，9月上半月，穩(wěn)增長政策落地階段市場對經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期出現(xiàn)改善，加之金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的修復(fù)，信用債快速調(diào)整，市場出現(xiàn)對債市是否將重蹈理財贖回潮負反饋覆轍的擔(dān)憂，但在化債行情持續(xù)演繹帶動下，9月下旬信用債再次止跌，信用債表現(xiàn)好于利率債，信用利差快速收窄。我們認(rèn)為，信用債走勢暫未明朗，未來信用債的走勢仍由穩(wěn)增長政策落地效果決定，同時供需關(guān)系也是重要影響因素。若地產(chǎn)改善的持續(xù)性不佳，信用債將繼續(xù)以震蕩下行為主，可擇機加倉中短端品種；若地產(chǎn)政策見效較快，銷售端出現(xiàn)明顯改善，并帶動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟修復(fù)斜率上升，則信用利差仍有進一步調(diào)整可能，應(yīng)以防回撤為主，保持票息策略，也可適當(dāng)止盈降低倉位。
中央和地方繼續(xù)積極表態(tài)并密集推出重磅政策引導(dǎo)市場預(yù)期修復(fù)，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力將有效提振市場信心，行業(yè)筑底有望加速，現(xiàn)階段對各項政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點耐心，期待未來還能迎來更多有效改善市場情緒的政策組合拳。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進程或?qū)乐诞a(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機會。
城投債方面，在“制定實施一攬子化債方案”指導(dǎo)思想下，系統(tǒng)性的地方債務(wù)風(fēng)險化解方案有望實質(zhì)性落地，隱債化解的節(jié)奏將加快。多重利好提振下，部分債務(wù)負擔(dān)較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復(fù)，中短端信用下沉策略成為較優(yōu)選擇，市場對高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的意愿正在強化，若結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，未來尾部區(qū)域也將有望迎來利好?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。
風(fēng)險提示
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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