>> 渤海證券-信用債周報(bào)：信用利差走闊，債市進(jìn)入調(diào)整階段-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
2485KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（9月4日至9月10日）發(fā)行指導(dǎo)利率有所分化，整體變化幅度為-6 BP至2 BP。信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，僅公司債發(fā)行金額增加，其余品種發(fā)行金額均減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額增加，企業(yè)債、短期融資券凈融資額減少，公司債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額為正，企業(yè)債、短期融資券凈融資額為負(fù)。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債總成交金額環(huán)比增長(zhǎng)，僅定向工具成交金額減少，其余各品種成交金額增加。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體走闊，其中5年期及以內(nèi)品種信用利差走闊明顯，目前中高等級(jí)中短端品種配置性價(jià)比顯著提升。隨著地產(chǎn)利好密集出臺(tái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地階段市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期正在改善，債市進(jìn)入調(diào)整階段，本期信用債收益率全面上行，加之9月11日中國(guó)人民銀行公布的8月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)較為明顯的修復(fù)，短期來(lái)看債市仍有一定上行壓力，市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)債市是否將重蹈理財(cái)贖回潮負(fù)反饋覆轍的擔(dān)憂，但從信用債供給和成交情況來(lái)看，行情反轉(zhuǎn)條件略顯不足，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況對(duì)債市形成的擾動(dòng)。若地產(chǎn)改善的持續(xù)性不佳，調(diào)整結(jié)束后信用債將以震蕩下行為主，可擇機(jī)加倉(cāng)短久期品種；若地產(chǎn)政策見(jiàn)效較快，銷售端出現(xiàn)明顯改善，并帶動(dòng)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率上升，則信用利差仍有進(jìn)一步調(diào)整可能，應(yīng)以防回撤為主，保持票息策略，也可適當(dāng)止盈降低倉(cāng)位。
三部委推動(dòng)落實(shí)首套房“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施，北上廣深四個(gè)一線城市快速落實(shí)后，全國(guó)多個(gè)城市陸續(xù)跟進(jìn)，結(jié)合下調(diào)首付比例下限和房貸利率下限等政策，改善性需求和置換性需求的釋放潛力較大，“金九銀十”行情有望重現(xiàn)。中央和地方繼續(xù)積極表態(tài)并密集推出重磅政策引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力將有效提振市場(chǎng)信心，行業(yè)筑底有望加速，現(xiàn)階段對(duì)各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點(diǎn)耐心，期待未來(lái)還能迎來(lái)更多有效改善市場(chǎng)情緒的政策組合拳。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)?duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，在“制定實(shí)施一攬子化債方案”指導(dǎo)思想下，系統(tǒng)性的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案有望實(shí)質(zhì)性落地，隱債化解的節(jié)奏將加快。多重利好提振下，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復(fù)，中短端信用下沉策略成為一致選擇，市場(chǎng)對(duì)高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的意愿正在強(qiáng)化，若結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，未來(lái)尾部區(qū)域也將有望迎來(lái)利好?？傮w而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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