>> 渤海證券-利率債11月月報(bào)：利率上行斜率放緩，資金面維持緊平衡-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
大?。?/td>
| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
10月市場(chǎng)回顧
資金價(jià)格：資金延續(xù)偏緊狀態(tài)，與債券供給量大、繳稅占用較多等因素有關(guān)。
一級(jí)市場(chǎng)：利率債發(fā)行量和凈融資量均大幅增加，地方特殊再融資債發(fā)行過(guò)萬(wàn)億。
二級(jí)市場(chǎng)：長(zhǎng)端利率在2.7%附近偏空震蕩，上行斜率較9月放緩；期限利差在10月下旬轉(zhuǎn)為走闊，與當(dāng)時(shí)資金面邊際轉(zhuǎn)松、長(zhǎng)久期債券供給量大有關(guān)。
經(jīng)濟(jì)基本面前瞻
外需方面，出口增速在8-9月連續(xù)兩個(gè)月降幅收窄，且出口改善更多源于“量”的貢獻(xiàn)，10月新出口訂單PMI雖有回落，但與疫情前的季節(jié)性特征一致。隨著海外補(bǔ)庫(kù)周期逐步啟動(dòng)，疊加低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，出口端延續(xù)改善的確定性較強(qiáng)。
內(nèi)需方面，政府融資繼續(xù)支撐基建投資，國(guó)債增發(fā)后基建投資又獲預(yù)算內(nèi)資金補(bǔ)充，水利及公共管理業(yè)將逐步成為主要拉動(dòng)力；企業(yè)盈利改善將穩(wěn)定年內(nèi)制造業(yè)投資增速；地產(chǎn)新開工逐步企穩(wěn)，但新房成交尚未明顯改善，開工及施工面積的回升過(guò)程不會(huì)太快。居民消費(fèi)傾向有所提升，疊加低基數(shù)影響，社零將保持較快增速。
生產(chǎn)方面，生產(chǎn)端是我國(guó)經(jīng)濟(jì)改善過(guò)程中比較穩(wěn)定的因素，原材料行業(yè)的補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度相對(duì)更快，預(yù)計(jì)四季度工業(yè)增加值在低基數(shù)影響下貢獻(xiàn)較高增速。
通脹方面，能源相關(guān)通脹仍是年內(nèi)CPI同環(huán)比的主要支撐，預(yù)計(jì)10月CPI同比在0.1%左右；輸入性通脹以及國(guó)內(nèi)需求有望帶動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格緩步升溫，生活資料略有滯后，預(yù)計(jì)10月PPI同比小幅回升至-2.2%左右。
財(cái)政貨幣政策環(huán)境展望
財(cái)政方面，目前新增專項(xiàng)債發(fā)行基本完畢，增發(fā)國(guó)債成為下階段的財(cái)政續(xù)力工具，也兼顧調(diào)整財(cái)政結(jié)構(gòu)、助力財(cái)政轉(zhuǎn)型。債券供給方面，雖然特殊再融資債發(fā)行高峰已過(guò)，但政府債發(fā)行或仍將帶來(lái)9000億元以上的凈融資量，流動(dòng)性缺口仍然較大。
貨幣方面，9月居民中長(zhǎng)貸進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，企業(yè)的信貸需求結(jié)構(gòu)也有改善，票據(jù)融資沖量現(xiàn)象明顯減輕，寬信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，但進(jìn)入10月后，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率再度下行，實(shí)體融資需求恢復(fù)尚不穩(wěn)固。待國(guó)債實(shí)質(zhì)性發(fā)行后，降準(zhǔn)仍有較強(qiáng)的必要性。此外，若經(jīng)濟(jì)向好動(dòng)能進(jìn)一步弱化，不排除年內(nèi)進(jìn)行第三次降息。
展望：經(jīng)濟(jì)回暖邊際放緩，資金面緊平衡
基本面上，周期的力量逐步顯現(xiàn)，但是進(jìn)程并不太快，信貸需求、部分工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)下行，地產(chǎn)銷售仍處在低位，PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)回踩，若后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回暖邊際放緩，長(zhǎng)端利率上行動(dòng)能將有弱化。政策面上，增發(fā)國(guó)債后，增量財(cái)政政策出臺(tái)節(jié)奏或?qū)⒎怕?，利率?.7%附近的停留時(shí)間將有延長(zhǎng)。此外，降準(zhǔn)預(yù)期下，短久期券種的受歡迎程度更高。資金面上，資金將延續(xù)偏緊狀態(tài)，若銀行融出資金的意愿偏低，流動(dòng)性分層的情況仍可能出現(xiàn)，資金面仍將是11月債市的關(guān)注重點(diǎn)。
總結(jié)來(lái)看，若降準(zhǔn)落地，流動(dòng)性緊張局勢(shì)有所緩解，利率債有望出現(xiàn)階段性反彈行情，且對(duì)短端利率的利好更為直接，反彈的程度與經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)程度有關(guān)，但利率下破三季度低點(diǎn)的可能性較小。若貨幣政策較為謹(jǐn)慎克制，資金面延續(xù)偏緊狀態(tài)，則利率債將繼續(xù)偏空震蕩，期限利差以走陡為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期。
|
|
