>> 渤海證券-信用債11月月報(bào)：地產(chǎn)開啟新模式，化債步伐加快繼續(xù)利好城投債-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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10月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部上行，整體變化幅度為1 BP至8 BP。信用債總發(fā)行規(guī)模略有下降，企業(yè)債、公司債、定向工具發(fā)行金額環(huán)比減少，中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行金額環(huán)比增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、公司債凈融資額環(huán)比減少，中期票據(jù)、短期融資券、定向工具凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債凈融資額為負(fù)，其余各品種凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，信用債成交金額環(huán)比增長(zhǎng)，為本年次高水平，其中企業(yè)債、公司債成交金額環(huán)比增加，中期票據(jù)、短期融資券、定向工具成交金額環(huán)比減少。收益率方面，10月信用債收益率上升，主要原因是：特殊再融資債的集中發(fā)行、增發(fā)1萬(wàn)億國(guó)債，對(duì)流動(dòng)性的占用造成資金面緊張局面，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期出現(xiàn)改善。信用利差方面，中短期票據(jù)信用利差呈高等級(jí)走闊，中低等級(jí)收窄態(tài)勢(shì)，企業(yè)債、城投債信用利差呈中短期收窄，長(zhǎng)期限走闊態(tài)勢(shì)。分位數(shù)方面，目前高等級(jí)中長(zhǎng)端品種信用利差處于歷史較高分位，已有較好配置價(jià)值。
10月30日至31日，中央金融工作會(huì)議在北京舉行，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并密集推出重磅政策引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，作為此前寬松政策的落地見效期，10月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為一般，現(xiàn)階段對(duì)各項(xiàng)政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應(yīng)保持一點(diǎn)耐心。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程或?qū)?duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，建議謹(jǐn)慎參與，配置時(shí)選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，“一攬子化債”步伐加快，用于置換地方政府隱性債務(wù)的特殊再融資債券發(fā)行不斷推進(jìn)，根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)各省最新披露的文件，目前已有26地公告發(fā)行再融資債償還存量債務(wù)，總規(guī)模已超1萬(wàn)億，其中云南、內(nèi)蒙古披露的規(guī)模超千億。特殊再融資債的成功發(fā)行，將有效緩解地方政府的流動(dòng)性壓力，更低的票息也可減輕地方政府的付息壓力。同時(shí)，中央財(cái)政四季度增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債全部通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式為地方財(cái)政注入可支配資金，用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力項(xiàng)目建設(shè)，這也將減輕地方政府財(cái)政壓力。10月21日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》中提到，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，金融化債的啟動(dòng)也將有效推進(jìn)“一攬子化債”進(jìn)展。多重利好提振下，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)下降，部分債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復(fù)，中短端信用下沉策略仍是較優(yōu)選擇，可把握高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的機(jī)會(huì)?？傮w而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等
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