>> 渤海證券-2024年利率債市場展望：長短期視角分化，債市上有頂下有底-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜 |
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2023：經(jīng)濟弱修復(fù)，利率債整體牛平
資金價格：2023年資金面經(jīng)歷“緊→松→緊”三個階段，自三季度回歸利率走廊。
一級市場：政府債發(fā)行及凈融資量均較2022年同期有所增加，9-11月是發(fā)行放量重點時期。
二級市場：2023年利率呈“N”型走勢，年初到春節(jié)前，弱現(xiàn)實+強預(yù)期，10Y國債收益率上行至2.9%上方。春節(jié)后至8月中旬，基本面轉(zhuǎn)弱+穩(wěn)增長政策落地偏慢+兩次降息催化，利率下至新低。8月下旬以來，止盈情緒+地產(chǎn)系列政策出臺+基本面好轉(zhuǎn)，利率偏空震蕩，曲線走平。
長期視角：利率中樞下移尋底
從長期視角看，需求端，外需+地產(chǎn)的雙輪驅(qū)動降溫；供給端，產(chǎn)能切換，高技術(shù)制造業(yè)增加值占比不斷抬升，但新動能培育過程仍有波折，人才紅利轉(zhuǎn)型也并非一蹴而就。因此，正值經(jīng)濟增速下移換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整時期，長期利率也將經(jīng)歷下移尋底過程。
私人部門預(yù)期不穩(wěn)且慎加杠桿，地方政府化債任重道遠，加杠桿主力切換至中央政府，但財政對投資支出的乘數(shù)效應(yīng)趨降，對基本面的支撐力度不及2012年之前。同時，政府融資量增加，需要有降息等貨幣政策配合降低政府融資成本，因此中央政府發(fā)力不會改變利率中樞下移的長期趨勢。
短期視角：基本面的積極因素正在積累
從短期視角看，2024年經(jīng)濟有望低斜率修復(fù)，基本面出現(xiàn)邊際改善的領(lǐng)域較2023年增多，需求端三個積極因素分別是，1）海外補庫周期啟動有望帶動出口；2）“三大工程”有望帶動地產(chǎn)新開工；3）預(yù)算內(nèi)資金有望帶動基建投資保持高增速；消費和通脹則延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢?；久鎸实闹瘟Χ容^2023年更強。
在政策端，財政擴張下，政府債供給壓力仍較大，監(jiān)管層釋放“防空轉(zhuǎn)”的信號也意味著流動性不會明顯轉(zhuǎn)松，對利率債市場形成利空。
長短期視角分化，債市上有頂下有底
總結(jié)來看，雖然長期視角下利率將伴隨經(jīng)濟增速換擋而下行，但在短期視角展望下，2024年基本面將持續(xù)弱修復(fù)，且出口、地產(chǎn)等2023年的弱項有望改善，疊加政府債供給存在一定利空擾動，利率債市場將處于“上有頂，下有底”的偏空震蕩過程中，利率的長期下行之路或在2024年出現(xiàn)波折。預(yù)計10Y國債收益率波動區(qū)間為2.4-2.9%，難有趨勢性機會。
利差方面，考慮到2024年流動性大幅轉(zhuǎn)松概率不高，因此期限利差可能繼續(xù)保持相對低位，但進一步壓縮利差的空間較小，未來或有小幅走闊。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險超預(yù)期；經(jīng)濟環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期。
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