>> 渤海證券-信用債1月月報：化債行情主導下，繼續(xù)關(guān)注城投債的機會-240104
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 2835KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
2023年12月各期限發(fā)行指導利率有所分化，整體表現(xiàn)為短期限上行，中長期限下行，整體變化幅度為-7 BP至3 BP。2023年12月信用債總發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，其中企業(yè)債、定向工具發(fā)行金額增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，其中定向工具凈融資額環(huán)比增加，其余品種凈融資額環(huán)比減少，公司債、中期票據(jù)凈融資額為正，企業(yè)債、短期融資券、定向工具凈融資額為負。二級市場方面，2023年12月信用債成交保持火熱，成交金額處于歷史次高水平，中期票據(jù)成交金額增加，其余品種成交金額均減少。收益率方面，12月信用債收益率整體呈波動下行態(tài)勢，短期來看高息資產(chǎn)荒行情仍將持續(xù)，年初配置需求相對旺盛，供需平衡前收益率仍將維持下行趨勢。信用利差方面，12月資金面逐步寬松，利率債進入下行通道，短端下行幅度更大，收益率曲線出現(xiàn)走陡特征，受此影響，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，表現(xiàn)為短期限走闊，中長期限整體收窄態(tài)勢，分位數(shù)來看，目前高等級中短端仍有一定配置價值，未來信用利差大幅走闊概率不大，利差曲線震蕩下行的可能更高，但也仍需繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長政策落地情況對債市形成的擾動。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導地產(chǎn)市場預期修復，但市場復蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力，現(xiàn)階段對各項政策持續(xù)產(chǎn)生效果仍應保持一點耐心。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2023年，TOP100房企銷售總額同比下降17.3%，其中，TOP100房企12月單月銷售額同比下降35.9%，環(huán)比增長20.8%。銷售額超千億房企16家，較去年同期減少4家，百億房企116家，較去年同期減少14家。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，參與仍需謹慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，中央金融工作會議對地方債務(wù)問題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地，特殊再融資債發(fā)行高峰過后，金融化債的接力也將繼續(xù)推進“一攬子化債”步伐，未來金融機構(gòu)將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務(wù)風險。我們認為，城投債大勢仍將由化債行情主導，隨著城投債信用風險下降，部分債務(wù)負擔較重的地區(qū)城投估值持續(xù)修復，現(xiàn)階段中短端信用下沉策略仍是較優(yōu)選擇，可把握高債務(wù)率地區(qū)信用挖掘的機會，重點關(guān)注化債資源傾斜較多的區(qū)域?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。
風險提示：
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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