>> 渤海證券-利率債周報：降息預(yù)期落空，利率窄幅波動-240119
| 上傳日期： |
2024/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜 |
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重要事件點評
本統(tǒng)計期內(nèi)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)悉數(shù)出爐，全年來看，2023年經(jīng)濟整體呈現(xiàn)曲折式復(fù)蘇特征，5%的GDP增速目標(biāo)如期實現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，出口端先強后弱再穩(wěn)，基建投資、制造業(yè)投資和服務(wù)消費對經(jīng)濟的支撐力度始終較強，但地產(chǎn)持續(xù)低迷，有效需求不足的情況依然存在。展望2024年，波浪式修復(fù)進程仍將延續(xù)，出口拉動力轉(zhuǎn)正和地產(chǎn)投資拖累邊際減輕有望成為經(jīng)濟改善的兩大關(guān)鍵增量，通脹有望底部緩步走出，但節(jié)奏不會過快，財政和貨幣政策也有望進一步協(xié)同發(fā)力，助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。
資金面：公開市場平價放量
央行公開市場全口徑凈投放資金1.54萬億元，其中，MLF超量平價續(xù)作。貨幣市場利率基本平穩(wěn)，其中，DR007持平于1.83%；3M同業(yè)存單收益率上行1bp至2.41%，1Y同業(yè)存單收益率下行1bp至2.44%。統(tǒng)計期內(nèi)資金面窄幅波動，稅期擾動有限。
一級市場：國債發(fā)行逐漸放量
供給方面，統(tǒng)計期內(nèi)，一級市場共發(fā)行利率債23只，實際發(fā)行總額4938億元，凈融資額為797億元，其中，國債發(fā)行規(guī)模較高，地方政府債仍處于發(fā)行淡季。需求方面，各期限國債認(rèn)購情緒表現(xiàn)分化，2Y和10Y續(xù)發(fā)國債認(rèn)購情緒較上次發(fā)行升溫，30Y續(xù)發(fā)國債認(rèn)購情緒下行。
二級市場：長端利率小幅上行
統(tǒng)計期內(nèi)，各期限國債收益率表現(xiàn)不一，其中，10Y國債收益率上行1bp至2.51%，1Y國債收益率上行1bp至2.10%，降息預(yù)期落空對債市擾動有限。
期限利差：變動較小
本統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，國債收益率期限利差（10Y-1Y）持平于41bp，國債收益率期限利差（10Y-3Y）由21bp小幅縮窄至20bp。
市場展望
基本面上，潛在亮點來自于萬億國債對基建的進一步拉動，以及PSL對地產(chǎn)投資的提振，在政府部門帶動下2024年年初信貸需求可能并不低，但經(jīng)濟內(nèi)生的動能仍需要進一步挖掘。政策面上，政策利率降息落空體現(xiàn)出監(jiān)管層對防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險的重視程度較高，在一定程度上約束了國債收益率（尤其是短端利率）下行空間，短端利率下行受限使得國債期限利差持續(xù)處在歷史低位。資金面上，政府融資仍處于淡季，對流動性的占用程度較低，流動性有望延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢，但流動性分層仍將是常態(tài)。
總結(jié)來看，總結(jié)來看，隨著政策利率降息預(yù)期落空，短期內(nèi)可以適當(dāng)保持謹(jǐn)慎，并等待基本面數(shù)據(jù)的方向指引（如1月PMI數(shù)據(jù)）?？紤]到市場對基本面偏弱是一致預(yù)期，若內(nèi)需在萬億國債和PSL的帶動下有所好轉(zhuǎn)，在基本面預(yù)期差下，長端利率或?qū)㈦A段性偏空震蕩，并帶動曲線走陡，但幅度有限。若基本面依然不佳，利率在短暫調(diào)整后有望重回下行通道。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟環(huán)境變化超預(yù)期。
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