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統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2023年12月29日至2024年1月4日
　　重要事件點(diǎn)評
　　12月PMI數(shù)據(jù)：12月制造業(yè)景氣度進(jìn)一步收縮，通脹水平偏低，制造業(yè)去庫趨勢延續(xù)，政策逆周期調(diào)節(jié)訴求抬升。建筑業(yè)在萬億國債推動(dòng)下擴(kuò)張步伐加快，后續(xù)有望繼續(xù)成為非制造業(yè)景氣的重要支撐力量。
　　資金面：跨年后公開市場回籠資金
　　央行公開市場全口徑凈回籠資金1.86萬億元。貨幣市場利率漲跌互現(xiàn)，其中，DR007下行25bp至1.77%；3M同業(yè)存單收益率下行1bp至2.36%，1Y同業(yè)存單收益率上行5bp至2.47%。12月下旬存單利率經(jīng)歷了快速下行的階段，節(jié)后在OMO大量回籠的情況下，存單利率有所反彈。
　　一級(jí)市場：年初政府融資節(jié)奏偏慢
　　供給方面，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場共發(fā)行利率債10只，實(shí)際發(fā)行總額770億元，凈融資額為756億元，其中，國債和地方政府債暫未開始發(fā)行。需求方面，國開債認(rèn)購情緒較2023年11月提升較多。
　　二級(jí)市場：長短端利率走勢分化
　　本統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，長端利率下行，短端利率上行，其中，10Y國債收益率下行3bp至2.54%，1Y國債收益率上行3bp至2.15%。長端利率下行，主要源于基本面延續(xù)弱勢且降息預(yù)期仍在，同時(shí)，長端利率對PSL也并未過度反應(yīng)。短端利率表現(xiàn)偏弱，主要源于12月下旬短端利率受央行放量呵護(hù)資金面影響而快速下行，年初則轉(zhuǎn)為小幅回彈。
　　期限利差：曲線走平
　　本統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，國債收益率期限利差（10Y-1Y）由45bp縮窄至38bp，國債收益率期限利差（10Y-3Y）由28bp縮窄至21bp。
　　市場展望
　　基本面上，PMI數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然偏弱，潛在的積極信號(hào)是PSL有望拉動(dòng)地產(chǎn)投資，但反映在數(shù)據(jù)上尚需時(shí)間。政策面上，PSL一方面提振市場對地產(chǎn)投資和內(nèi)需的信心，另一方面也能夠推動(dòng)融資需求改善，但寬信用效果仍有待觀察，因此對債市的直接擾動(dòng)暫時(shí)有限。不過，由于PSL有投放基礎(chǔ)貨幣的特征，PSL的出臺(tái)或使得短期內(nèi)降準(zhǔn)概率下降，1月貨幣政策仍主要關(guān)注降息落地情況。資金面上，跨年之后流動(dòng)性回收階段正逐步度過，此外，年初是政府融資淡季，對流動(dòng)性的占用程度較低，1月資金面有望較2023年下半年略松，但流動(dòng)性分層或?qū)⑹俏磥沓B(tài)。
　　總結(jié)來看，當(dāng)前基本面驟然升溫的概率較低，政策面對債市以利好為主，資金面基本平穩(wěn)，由此判斷后市：若降息預(yù)期持續(xù)，那么利率或延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，利差有望走闊；降息落地后止盈情緒或?qū)?dòng)利率回升。若降息不及預(yù)期，或PSL明顯提振了寬信用效果，利率或?qū)⑵照鹗幹羶蓵?huì)前，再根據(jù)赤字目標(biāo)以及1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況選擇方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期。