>> 渤海證券-利率債周報：降準有望緩解短端利率的約束-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大小： |
716KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜 |
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重要事件點評
降準及定向降息：降準有望補充節(jié)前流動性缺口，并釋放政策維穩(wěn)資本市場的信號。總量和結構型貨幣政策工具協(xié)同發(fā)力，也體現(xiàn)出央行對信貸結構的重視，此外，央行預期引導和市場溝通形式的變化值得關注。
資金面：邊際收緊
央行公開市場全口徑凈回籠資金340億元。臨近月底，貨幣市場利率均上行，其中，DR007上行11bp至1.94%；存單利率整體平穩(wěn)，3M同業(yè)存單收益率小幅下行1bp至2.40%，1Y同業(yè)存單收益率小幅下行2bp至2.42%。
一級市場：地方政府債發(fā)行逐漸放量
供給方面，統(tǒng)計期內(nèi)，一級市場共發(fā)行利率債35只，實際發(fā)行總額4509億元，凈融資額為2632億元，其中，地方政府債發(fā)行量逐步增大。需求方面，統(tǒng)計期內(nèi)發(fā)行的國債主要是1Y及以下期限，認購情緒略好于12月；4只增發(fā)國開債認購情緒與1月中旬相比變化不大。
二級市場：中短端和超長端利率下行較多
統(tǒng)計期內(nèi)，各期限國債收益率均下行，其中，中短期和超長期國債利率下行幅度較大，10Y國債收益率下行1bp至2.50%，在降準公告發(fā)布前，債市波動主要受情緒擾動，股債蹺蹺板效應明顯；降準公告發(fā)布對短端利率的利好更為直接，超長期國債仍受到拉久期搏收益資金的追捧。
期限利差：（10Y-1Y）利差走闊
本統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，國債收益率期限利差（10Y-1Y）由41bp擴大至46bp，國債收益率期限利差（10Y-3Y）由20bp擴大至26bp。
市場展望
基本面上，拐點尚未明確，仍處于相對利好債市的環(huán)境，長端利率大幅調(diào)整的概率不高。不過當前市場對基本面偏弱的預期一致性較強，長端利率進一步下探的空間同樣受限。此外，若內(nèi)需在政策積累下好轉，基本面預期差帶來的潛在風險也需關注。政策面上，全國兩會召開前，財政政策處于空窗期。降準、定向降息以及此前的存款降息有望帶動LPR報價下行，但在“防空轉”背景下，逆回購和MLF利率未必會先于LPR降息。資金面上，降準落地能夠適當補充流動性，在一定程度上緩解短端利率的約束，資金面也將是春節(jié)前債市的關注重點。
總結來看，若降準落地有效補充了春節(jié)前的資金缺口，短端利率下行空間打開，（10Y-1Y）國債收益率利差有望走闊；同時，超長期國債或?qū)⒉饺胫褂A段，（30Y-10Y）利差或也逐步走闊，因此曲線有望從極致平坦的狀態(tài)逐步走陡。需警惕的另一種情形是，若信貸和地方債發(fā)行放量、春節(jié)前取現(xiàn)需求升溫以及防空轉訴求進一步增加等情況，使得春節(jié)前資金面較為緊張，那么債市或?qū)㈦A段性偏空震蕩至節(jié)后。
風險提示：政策變化超預期，經(jīng)濟環(huán)境變化超預期。
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