>> 渤海證券-信用債2月月報：信用利差收窄，高等級短端品種相對更具性價比-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 3044KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點：
1月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-27 BP至-12 BP。1月信用債發(fā)行熱度上升，總發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅增長，各品種發(fā)行金額均增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，僅定向工具凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正。二級市場方面，1月信用債成交保持火熱，成交金額仍處歷史高位，企業(yè)債、定向工具成交金額減少，公司債、中期票據(jù)、短期融資券成交金額增加。收益率方面，1月信用債收益率整體呈波動下行態(tài)勢，高息資產(chǎn)荒行情仍將持續(xù)，盡管1月債券供給顯著增加，但年初配置需求依舊旺盛，供需平衡前收益率仍將維持下行趨勢。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差全面收窄，分位數(shù)來看，目前高等級短端品種具有更高性價比，中長端信用利差處歷史低位，拉久期時機(jī)不佳。我們認(rèn)為，短時間內(nèi)信用利差大幅走闊概率不大，利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動。
CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2024年1月，TOP100房企銷售總額同比下降33.3%，較去年同期降幅擴(kuò)大1.6個百分點。其中TOP100房企單月銷售額環(huán)比下降47.7%。銷售額超百億房企7家，較去年同期減少6家；超五十億房企8家，較去年同期減少1家。中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場預(yù)期修復(fù)，但市場復(fù)蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會。
城投債方面，中央金融工作會議對地方債務(wù)問題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地，特殊再融資債發(fā)行高峰過后，金融化債的接力也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，未來金融機(jī)構(gòu)將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務(wù)風(fēng)險?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。短時間內(nèi)，基于城投債大勢仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場對城投債的風(fēng)險偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會。但長期來看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動性風(fēng)險，但對信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動風(fēng)險，信用下沉仍需留有余地。
風(fēng)險提示：
政策推動不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等
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