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核心觀點(diǎn)：
　　本期（2月5日至2月18日）發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-8 BP至-1 BP。受春節(jié)因素影響，信用債發(fā)行熱度不高，本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降，信用債凈融資額環(huán)比減少，各品種發(fā)行金額和凈融資額均減少，且各品種凈融資額均為負(fù)值。二級(jí)市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體收窄，分位數(shù)來看，目前高等級(jí)短端品種具有更高性價(jià)比，中長端信用利差處歷史低位，拉久期時(shí)機(jī)不佳。我們認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)信用利差大幅走闊概率不大，利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
　　2月6日，金融監(jiān)管總局召開專題會(huì)議，進(jìn)一步部署落實(shí)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制相關(guān)工作，會(huì)議要求，各商業(yè)銀行要主動(dòng)對(duì)接協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)推送的房地產(chǎn)項(xiàng)目名單要及時(shí)開展評(píng)審，加快授信審批，對(duì)合理融資需求做到“應(yīng)滿盡滿”。
　　中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場預(yù)期修復(fù)，但市場復(fù)蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來的交易機(jī)會(huì)。
　　城投債方面，中央金融工作會(huì)議對(duì)地方債務(wù)問題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地。2023年特殊再融資債發(fā)行高峰過后，貴州再度發(fā)行特殊再融資債，成為2024年首個(gè)發(fā)行特殊再融資債的省份，今年財(cái)政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，未來金融機(jī)構(gòu)也將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。短時(shí)間內(nèi)，基于城投債大勢仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會(huì)。長期來看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用下沉仍需留有余地。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。