>> 渤海證券-信用債周報(bào)：發(fā)行利率多數(shù)下行，凈融資額保持增長(zhǎng)-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點(diǎn)：
本期（1月29日至2月4日）發(fā)行指導(dǎo)利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-10 BP至5 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，企業(yè)債、中期票據(jù)、定向工具發(fā)行金額增加，公司債、短期融資券發(fā)行金額減少；信用債凈融資額環(huán)比增加，企業(yè)債、中期票據(jù)、定向工具凈融資額增加，公司債、短期融資券凈融資額減少，企業(yè)債凈融資額為負(fù)，其余品種凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，本期信用債成交金額環(huán)比小幅下降，短期融資券成交金額增加，其余品種成交金額均減少。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差有所分化，整體表現(xiàn)為短期限利差走闊，中長(zhǎng)期限利差收窄態(tài)勢(shì)，分位數(shù)來(lái)看，目前高等級(jí)短端品種具有更高性?xún)r(jià)比，中長(zhǎng)端信用利差處歷史低位，拉久期時(shí)機(jī)不佳。我們認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)信用利差大幅走闊概率不大，利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
住建部召開(kāi)的城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制部署會(huì)提到，在1月底前，第一批項(xiàng)目名單落地后即可爭(zhēng)取貸款。隨后各地迅速行動(dòng)、抓緊落實(shí)。中國(guó)建設(shè)新聞網(wǎng)消息顯示，截至1月底，26個(gè)省份170個(gè)城市已建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，提出了第一批房地產(chǎn)項(xiàng)目“白名單”并推送給商業(yè)銀行，共涉及房地產(chǎn)項(xiàng)目3218個(gè)。城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制加快落地見(jiàn)效，將有效緩解房企資金緊張問(wèn)題，支持項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)交付，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。地產(chǎn)債方面，銷(xiāo)售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，拉長(zhǎng)久期，向確定性要收益，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，中央金融工作會(huì)議對(duì)地方債務(wù)問(wèn)題提出了明確要求，“一攬子化債”政策逐步落地。2023年特殊再融資債發(fā)行高峰過(guò)后，貴州再度發(fā)行特殊再融資債，成為2024年首個(gè)發(fā)行特殊再融資債的省份，今年財(cái)政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)也將通過(guò)展期、借新還舊、置換等市場(chǎng)化方式化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開(kāi)違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。短時(shí)間內(nèi)，基于城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場(chǎng)一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用下沉仍需留有余地。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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