>> 渤海證券-2024年2月利率債月報：利率下破2.45%，后續(xù)空間如何？-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜 |
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2024年1月市場回顧
資金價格：央行公開市場小幅縮量，資金面整體平穩(wěn)，流動性分層情況持續(xù)。
一級市場：利率債發(fā)行量和凈融資量均低于2023年同期，地方債融資進(jìn)度偏慢。
二級市場：各期限國債收益率均下行，短端和超長端利率表現(xiàn)較好，一是源于基本面持續(xù)偏弱；二是源于降準(zhǔn)公告發(fā)布有望補充春節(jié)前流動性；三是源于“資產(chǎn)荒”和避險情緒帶動超長債行情。截至1月31日，10Y國債收益率下行至2.43%，為2002年4月以來的新低。
經(jīng)濟(jì)基本面前瞻
外需方面，2023年12月出口延續(xù)修復(fù)，機電產(chǎn)品、勞動密集品出口均有改善。2024年1月制造業(yè)新出口訂單PMI從45.8上升至47.2，且改善程度好于新訂單PMI整體，說明外需對經(jīng)濟(jì)的邊際拉動力相對更強。不過韓國1月前20日出口同比轉(zhuǎn)負(fù)至1.0%，或意味著外需的支撐仍不夠穩(wěn)，出口改善的節(jié)奏不會太快。
內(nèi)需方面，2023年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)需依然延續(xù)波折修復(fù)，其中，裝備制造業(yè)景氣度較高，基建投資仍對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)有關(guān)鍵作用，消費端主要由接觸式消費帶動，地產(chǎn)投資依然低迷。2024年1月的高頻數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)投資和銷售受政策提振有限，內(nèi)需未出現(xiàn)明顯邊際變化。
生產(chǎn)方面，2023年12月生產(chǎn)端表現(xiàn)相對較好，2024年1月的多數(shù)行業(yè)開工率也處于高位，經(jīng)濟(jì)供過于求的特征延續(xù)。
通脹方面，2023年12月通脹在鮮活食品和部分建材價格帶動下低位修復(fù)，2024年1月，油價對通脹的拖累程度稍有減輕，但豬價繼續(xù)下行，建材價格也上行乏力，CPI、PPI同比可能暫難轉(zhuǎn)正。
財政貨幣政策環(huán)境展望
貨幣方面，2023年社融平穩(wěn)收官，政府信用仍是主要支撐，從2024年1月票據(jù)利率整體上行，基本符合季節(jié)性水平，說明年初信貸“開門紅”依然可期。流動性方面，降準(zhǔn)適時推出，補充節(jié)前資金，萬億資金量在春節(jié)前和信貸“開門紅”時期并不算多，資金面大幅寬松的可能性不高。
財政方面，年初到兩會前財政政策處于空窗階段，從財政部官員表態(tài)和地方經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)判斷，國債的凈融資量或不低于2023年，廣義赤字率水平將有增加。
債市展望
展望2月，基本面尚未出現(xiàn)明顯拐點，貨幣政策穩(wěn)中偏松，因此在傳統(tǒng)定價框架下，兩會之前利率大幅上行的可能性不大。
利率繼續(xù)下行空間的主要制約在于，市場對基本面和貨幣政策的預(yù)期一致性較強，不過市場對降息交易反應(yīng)比較充分，10Y國債收益率已經(jīng)來到1YMLF利率之下，繼續(xù)下行或需要新的催化。
短期內(nèi)的潛在風(fēng)險在于：一是，若春節(jié)前逆回購縮量，降準(zhǔn)釋放的流動性被消化，節(jié)前資金面非常緊張。二是，若股市機會顯現(xiàn)，避險情緒降溫。三是，降息后+兩會前，可能有止盈壓力。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期。
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