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重要事件點(diǎn)評(píng)
　　發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債：短期來(lái)看，超長(zhǎng)期國(guó)債政策未超市場(chǎng)預(yù)期，且前期發(fā)行的國(guó)債尚處于消化之中，中央寬財(cái)政對(duì)內(nèi)需提振的效果仍需觀察，因此債市受到?jīng)_擊有限。中期來(lái)看，萬(wàn)億量級(jí)對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的供給帶來(lái)一定壓力，若集中在單季度發(fā)行，或?qū)㈦A段性影響銀行資金融出意愿。
　　出口數(shù)據(jù)：1-2月出口金額的兩年復(fù)合平均增速降幅縮窄，且環(huán)比表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，表明出口改善除低基數(shù)效應(yīng)外，也與全球需求回升有關(guān)，其中，在補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)下，美國(guó)、東盟對(duì)出口金額的拉動(dòng)率轉(zhuǎn)正。往后看，3-4月出口同比讀數(shù)面臨一定壓力，但在周期力量下，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力仍將逐步顯現(xiàn)。
　　資金面：資金面平穩(wěn)偏松
　　央行連續(xù)地量操作，公開(kāi)市場(chǎng)全口徑凈回籠資金1.27萬(wàn)億元。資金面延續(xù)偏松，其中，DR007上行7bp至1.84%；存單利率小幅上行，其中，3M同業(yè)存單收益率上行1bp至2.16%，1Y同業(yè)存單收益率上行1bp至2.25%。
　　一級(jí)市場(chǎng)：地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢
　　供給方面，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債32只，實(shí)際發(fā)行總額3959億元，凈融資額為-513億元，地方政府債發(fā)行節(jié)奏仍偏緩。需求方面，3Y續(xù)發(fā)國(guó)債認(rèn)購(gòu)情緒較2月上行，10Y、20Y國(guó)開(kāi)債認(rèn)購(gòu)情緒均較2月下旬降溫。
　　二級(jí)市場(chǎng)：利率延續(xù)下行
　　 統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，各期限國(guó)債收益率均下行，其中，1Y國(guó)債收益率下行3bp至1.76%，10Y國(guó)債收益率下行6bp至2.28%，30Y國(guó)債收益率下行3bp至2.43%。本周債市延續(xù)漲勢(shì)，一方面源于，兩會(huì)政策定調(diào)未超預(yù)期；另一方面源于，潘功勝行長(zhǎng)提到“后續(xù)仍有降準(zhǔn)空間”，引發(fā)貨幣寬松預(yù)期。
　　期限利差：（10Y-1Y）利差縮窄
　　本統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，國(guó)債收益率期限利差（10Y-1Y）55bp縮窄到52bp，國(guó)債收益率期限利差（10Y-3Y）由24bp縮窄到19bp。
　　市場(chǎng)展望
　　基本面上，出口數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但內(nèi)需尚未出現(xiàn)明顯改觀，春節(jié)后以來(lái)的工業(yè)價(jià)格暫未改善，2023年增發(fā)國(guó)債、PSL以及1月信貸的投放情況仍需觀察。政策面上，2024年政策關(guān)注點(diǎn)主要在財(cái)政端，兩會(huì)釋放的財(cái)政信號(hào)基本符合預(yù)期，對(duì)債市擾動(dòng)有限。資金面上，地方債供給節(jié)奏仍偏慢，但若3月地方債發(fā)行大幅提速，或地方債與超長(zhǎng)期國(guó)債集中發(fā)行，或?qū)α鲃?dòng)性有一定影響。
　　總結(jié)來(lái)看，在基本面拐點(diǎn)未現(xiàn)、貨幣政策延續(xù)偏松以及配置力量依然較強(qiáng)的背景下，債市收益率下行的大方向并未改變，但短端利率下行空間或受到OMO和MLF利率的制約，長(zhǎng)短端期限利差又在基本面預(yù)期偏弱的影響下處于低位，長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行也有所受限。近期需關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于，一是，2月通脹數(shù)據(jù)有明顯改善引發(fā)長(zhǎng)端利率調(diào)整；二是，政府債券供給壓力加大。三是，交易擁擠度較高，止盈情緒升溫或有踩踏風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化超預(yù)期