>> 渤海證券-信用債周報：收益率持續(xù)走低，信用利差被動走闊-240227
| 上傳日期： |
2024/2/27 |
大小： |
2945KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
李濟安 |
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核心觀點：
本期（2月19日至2月25日）發(fā)行指導利率多數(shù)下行，整體變化幅度為-4BP至0 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長，除企業(yè)債保持零發(fā)行外，其余各品種發(fā)行金額均有增加；信用債凈融資額環(huán)比增加，中票凈融資額減少，其余品種凈融資額增加，企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為負，公司債、定向工具凈融資額為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比增長，各品種成交金額均增加。收益率方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債收益率持續(xù)走低；信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差整體被動走闊；分位數(shù)來看，目前高等級短端品種具有更高性價比，中長端信用利差處歷史低位，拉久期時機不佳。我們認為，短時間內(nèi)信用利差大幅走闊概率不大，利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，后續(xù)仍需關注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導地產(chǎn)市場預期修復，但市場復蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。2月20日，人民銀行公布的LPR顯示，1年期LPR保持3.45%不變，5年期以上LPR由4.2%下調(diào)25bp至3.95%。首套房貸利率進入“3”時代，一定程度上有利于提升居民購房意愿。同日，住房城鄉(xiāng)建設部召開視頻調(diào)度會議表示，截至2月20日，29個省份214個城市已建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制，分批提出可以給予融資支持的房地產(chǎn)項目“白名單”并推送給商業(yè)銀行，共涉及5349個項目；已有57個城市162個項目獲得銀行融資共294.3億元，較春節(jié)假期前增加113億元。地產(chǎn)債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點出現(xiàn)前參與仍需謹慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績表現(xiàn)較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。
國務院總理李強2月23日主持召開國務院常務會議，指出經(jīng)過各方面協(xié)同努力，地方債務風險得到整體緩解，并強調(diào)要進一步推動一攬子化債方案落地見效，在高質(zhì)量發(fā)展中逐步化解地方債務風險。城投債方面，2024年財政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進“一攬子化債”步伐，未來金融機構(gòu)也將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務風險?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統(tǒng)性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。短時間內(nèi)，基于城投債大勢仍將由化債行情主導的判斷，市場對城投債的風險偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機會。長期來看，隱性債務“遏增化存”的政策導向不變，城投債的分析邏輯仍應立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動性風險，但對信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動風險，信用下沉仍需留有余地。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
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