>> 渤海證券-2024年3月利率債月報：后續(xù)空間或需關(guān)注政策利率-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
大小： |
1538KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
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作者： |
周喜,李濟安 |
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2024年2月市場回顧
資金價格：央行公開市場大幅縮量，但受降準落地帶動，資金面均衡偏松。
一級市場：利率債融資節(jié)奏整體慢于2023年，主要是地方債和政金債融資偏慢。
二級市場：在基本面仍偏弱、LPR降息催化以及資金面寬松影響下，2月各期限國債收益率均下行，10Y國債收益率創(chuàng)2002年4月以來的新低。（10Y-1Y）利差先在資金面偏松帶動下走闊，月末轉(zhuǎn)為收斂；（30Y-1Y）利差縮窄至12bp，主要源于資產(chǎn)荒行情延續(xù)，拉久期策略仍受青睞，配置型增量資金較多，帶動超長債收益率持續(xù)下行。
經(jīng)濟基本面觀察
內(nèi)需方面，春節(jié)前后高頻數(shù)據(jù)顯示，1）假期人員跨區(qū)域流動量大，但節(jié)后降溫較快；2）假期出游人次高于2023年和2019年同期；3）春節(jié)假期觀影人次新高；4）節(jié)后一線城市地鐵客運量尚未恢復(fù)到節(jié)前水平；5）新房銷售再度降溫；6）節(jié)后工業(yè)需求和基建開工緩速恢復(fù)。
生產(chǎn)方面，各行業(yè)開工率表現(xiàn)分化，中游化工行業(yè)整體開工較強，鋼鐵、汽車行業(yè)開工率有待進一步恢復(fù)。
通脹方面，從高頻數(shù)據(jù)來看，受季節(jié)性因素帶動，CPI中食品項、核心通脹項對CPI環(huán)比的支撐力度較強，油價也有小幅上行，預(yù)計2月CPI同比降幅將收斂至0.3%到0附近。螺紋鋼、水泥等建材價格延續(xù)下行，內(nèi)需拐點尚未出現(xiàn)時，PPI同、環(huán)比可能仍然為負。
財政貨幣政策環(huán)境展望
財政方面，2024年地方專項債提前批額度已頂格下達，其中，經(jīng)濟大省額度增加，化債大省額度減少，體現(xiàn)出財政端穩(wěn)增長和化風險并進。從政府債供給角度看，2024年政府債供給壓力仍相對較高，預(yù)計一季度國債發(fā)行進度可達到9%左右，明顯高于歷史同期，3月地方債新增量或也開始提速。
貨幣方面，2023年增發(fā)國債及PSL帶動信貸數(shù)據(jù)“開門紅”，且?guī)恿α坑型永m(xù)至整個一季度，但其對債市的影響需要觀察貸款投放的落地效果，例如，工業(yè)價格等數(shù)據(jù)是否釋放需求轉(zhuǎn)暖的信號。此外，在LPR非對稱降息隱含著未來1YLPR單獨降息的可能，政策利率調(diào)降的空間也仍然存在。
債市展望
在基本面拐點未現(xiàn)、貨幣政策延續(xù)偏松、流動性環(huán)境比較平穩(wěn)以及配置力量依然較強的背景下，債市收益率下行的大方向并未改變，判斷后續(xù)空間的關(guān)鍵或在于政策利率。
當前短端利率下行受到OMO和MLF利率的制約，長短端期限利差又在基本面預(yù)期偏弱的影響下處于低位，因而長端利率進一步下行也有所受限。2月政策利率按兵不動有兼顧外部匯率風險之意，若3月仍保持定力，債市利率下行節(jié)奏或?qū)⒎啪彙?br> 3月債市需要關(guān)注的風險在于，一是，市場對兩會確定的赤字目標有偏弱的一致預(yù)期，若寬財政方面有超預(yù)期表述，財政政策預(yù)期差將對長端利率產(chǎn)生沖擊；二是，3月地方債發(fā)行若大幅放量，流動性壓力將加大，債券供不應(yīng)求的狀態(tài)也將有所改變；三是，交易盤止盈情緒升溫。
風險提示：地緣政治風險超預(yù)期；經(jīng)濟環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期。
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