>> 渤海證券-信用債3月月報(bào)：融資協(xié)調(diào)機(jī)制顯效，“統(tǒng)借統(tǒng)還”打開化債新思路-240304
| 上傳日期： |
2024/3/4 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
渤海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李濟(jì)安 |
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核心觀點(diǎn)：
2月各期限發(fā)行指導(dǎo)利率全部下行，整體變化幅度為-22 BP至-7 BP。受春節(jié)假期影響，2月信用債總發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降，各品種發(fā)行金額均減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額增加，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負(fù)，公司債、中期票據(jù)、短期融資券凈融資額為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，2月信用債成交規(guī)模環(huán)比下降，各品種成交金額均減少。收益率方面，2月信用債收益率維持下行態(tài)勢(shì)，高息資產(chǎn)荒行情仍將持續(xù)，盡管各品種收益率均處歷史低位，但目前配置需求依舊旺盛，供需平衡前收益率仍將維持下行趨勢(shì)。信用利差方面，中短期票據(jù)、企業(yè)債、城投債信用利差多數(shù)收窄，僅部分短端品種利差走闊；分位數(shù)來(lái)看，高等級(jí)短端品種升至歷史中位附近，相對(duì)收益和流動(dòng)性都更有優(yōu)勢(shì)，而中長(zhǎng)端品種信用利差處歷史低位，拉久期時(shí)機(jī)不佳。我們認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)信用利差大幅走闊概率不大，利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，后續(xù)仍需關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策顯效力度對(duì)債市形成的擾動(dòng)。
中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調(diào)整和優(yōu)化政策引導(dǎo)地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)，但市場(chǎng)復(fù)蘇依舊在波折中前行，“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”定調(diào)下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。通過建立項(xiàng)目“白名單”，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的推進(jìn)落實(shí)將有效緩解部分房企的流動(dòng)性壓力，資金跟著項(xiàng)目走，項(xiàng)目實(shí)施封閉管理的規(guī)定，也有利于保交樓、穩(wěn)預(yù)期。CREIS中指數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月，TOP100房企銷售總額同比下降51.6%，其中TOP100房企2月單月銷售額環(huán)比下降29.3%。銷售額超百億房企14家，較去年同期減少12家；超五十億房企8家，較去年同期減少18家。地產(chǎn)債方面，銷售復(fù)蘇進(jìn)程將對(duì)債券估值產(chǎn)生較大影響，拐點(diǎn)出現(xiàn)前參與仍需謹(jǐn)慎，長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績(jī)優(yōu)異的央企、國(guó)企，以及含有強(qiáng)力擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的房企債券估值修復(fù)帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。
城投債方面，2024年財(cái)政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進(jìn)“一攬子化債”步伐，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)也將通過展期、借新還舊、置換等市場(chǎng)化方式化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)省份融資平臺(tái)“統(tǒng)借統(tǒng)還”的嘗試也為化債打開新的思路。總體而言，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點(diǎn)配置品種。短時(shí)間內(nèi)，基于城投債大勢(shì)仍將由化債行情主導(dǎo)的判斷，市場(chǎng)對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場(chǎng)一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，隱性債務(wù)“遏增化存”的政策導(dǎo)向不變，城投債的分析邏輯仍應(yīng)立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)信用資質(zhì)的改善依然有限，如有負(fù)面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，信用下沉仍需留有余地。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
政策推動(dòng)不及預(yù)期，違約超預(yù)期，企業(yè)再融資能力大幅下降等
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