>> 渤海證券-信用債周報：收益率整體上行，階段性調整難改趨勢-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
大?。?/td>
| 3107KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李濟安 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
本期（3月11日至3月17日）發(fā)行指導利率有所分化，整體表現為中高等級上行，低等級下行態(tài)勢，整體變化幅度為-6 BP至5 BP。本期信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，公司債發(fā)行金額增加，其余品種發(fā)行金額均減少；信用債凈融資額環(huán)比減少，企業(yè)債凈融資額增加，其余品種凈融資額減少，企業(yè)債、定向工具凈融資額為負，公司債、中期票據、短期融資券凈融資額為正。二級市場方面，本期信用債成交金額環(huán)比小幅下降，仍處于歷史高位，企業(yè)債、公司債成交金額減少，中期票據、短期融資券、定向工具成交金額增加。收益率方面，中短期票據、企業(yè)債、城投債收益率整體上行；信用利差方面，中短期票據、企業(yè)債、城投債信用利差多數收窄；分位數來看，高等級短端品種相對收益和流動性都更有優(yōu)勢，而中長端品種信用利差處歷史低位，拉久期時機不佳。我們認為，盡管本期信用債出現一定調整，但支撐收益率持續(xù)上行的動能不足，供求關系仍是債市的核心影響因素，供需平衡前收益率下行趨勢難以輕易扭轉，中長端品種利差曲線仍有較大可能低位震蕩，但下行空間有限，短端品種利差曲線則出現快速走闊的獨立行情，存在波段交易增厚收益的機會，后續(xù)仍需關注穩(wěn)增長政策顯效力度對債市形成的擾動。
國家統計局數據顯示，2024年1-2月，全國房地產開發(fā)投資同比下降9.0%；房地產開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降24.1%，其中，國內貸款下降10.3%，利用外資增長7.4%，自籌資金下降15.2%，定金及預收款下降34.8%，個人按揭貸款下降36.6%。商品房銷售面積同比下降20.5%，銷售額下降29.3%。房屋施工面積同比下降11.0%，房屋新開工面積下降29.7%，房屋竣工面積下降20.2%。中央和地方持續(xù)積極表態(tài)并頻頻推出調整和優(yōu)化政策引導地產市場預期修復，但市場復蘇依舊在波折中前行，“房地產市場供求關系發(fā)生重大變化”定調下，托舉政策將持續(xù)發(fā)力。通過建立項目“白名單”，房地產融資協調機制的推進落實將有效緩解部分房企的流動性壓力，資金跟著項目走，項目實施封閉管理的規(guī)定，也有利于保交樓、穩(wěn)預期。地產債方面，銷售復蘇進程將對債券估值產生較大影響，拐點出現前參與仍需謹慎，長期穩(wěn)定的資金仍可選擇歷史估值穩(wěn)定的業(yè)績優(yōu)異的央企、國企，以及含有強力擔保的優(yōu)質民企債券，采取票息策略，也可參與業(yè)績表現較好的房企債券估值修復帶來的交易機會。
城投債方面，2024年財政化債仍有空間，與之配合的金融化債也將繼續(xù)推進“一攬子化債”步伐，未來金融機構也將通過展期、借新還舊、置換等市場化方式化解融資平臺債務風險，重點省份融資平臺“統借統還”的嘗試也為化債打開新的思路?？傮w而言，在穩(wěn)增長和防系統性風險的背景下，城投公開違約的可能性依舊較低，城投債仍可作為信用債重點配置品種。短時間內，基于城投債大勢仍將由化債行情主導的判斷，市場對城投債的風險偏好持續(xù)提升，在化債資源傾斜較多的區(qū)域挖掘收益成為市場一致選擇，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定機會。長期來看，隱性債務“遏增化存”的政策導向不變，城投債的分析邏輯仍應立足于主體，化債政策顯著緩釋了城投的流動性風險，但對信用資質的改善依然有限，如有負面事件沖擊，尾部城投債券仍將面臨較大的估值波動風險，信用下沉仍需留有余地。
風險提示
政策推動不及預期，違約超預期，企業(yè)再融資能力大幅下降等。
|
|
