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公司發(fā)布2024財年業(yè)績公告及2024自然年4-5月經(jīng)營數(shù)據(jù)。FY24公司實現(xiàn)營業(yè)額1087.13億港元，同比+14.82%；歸母凈利潤64.99億港元，同比+20.71%。財年內(nèi)凈增門店143家，其中自營和加盟新增門店分別新增21家/122家。2024自然年4-5月公司營收同比-20.2%，受金價高位震蕩影響黃金終端銷售承壓。公司當前聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升，長期成長確定性強，維持“強烈推薦”評級。
　　公司發(fā)布2024財年業(yè)績公告。FY2024公司實現(xiàn)營業(yè)額1087.13億港元，同比+14.82%；歸母凈利潤64.99億港元，同比+20.71%。2024財年計劃全年派發(fā)股息0.55港元/股，全年派息率達84.6%。
　　（1）分地區(qū)：港澳及其他地區(qū)營收受益于入境旅游復蘇實現(xiàn)較快增速。FY24中國內(nèi)地營收896.98億港元，同比+9.9%；港澳及其他地區(qū)營收190.15億港元，同比+45.6%，主要受益于入境旅游的持續(xù)復蘇。
　　（2）分渠道：新開店收入爬坡驅(qū)動加盟渠道營收更快增長。FY24直營渠道實現(xiàn)營收548.19億港元，同比+12.3%；加盟渠道實現(xiàn)營收538.94億港元，同比+17.4%。其中，中國內(nèi)地零售/加盟銷售額分別為385.70/511.28億港元，同比+3.6%/+15.1%。同店方面，F(xiàn)Y24中國內(nèi)地直營/加盟同店銷售同比分別+1.8%/+7.4%，主要受到新開加盟門店收入爬坡驅(qū)動。
　?。?）分產(chǎn)品：黃金產(chǎn)品銷售需求較旺，鑲嵌持續(xù)下滑。FY24黃金產(chǎn)品實現(xiàn)營收883.61億港元，同比+22.5%，占總收入比例達82.0%（+5.1pct）；鑲嵌產(chǎn)品營收144.39億港元，同比-13.3%。
　　拓店節(jié)奏放緩，聚焦單店質(zhì)量提升。截至FY24期末，中國內(nèi)地周大福珠寶零售點共7403家，財年內(nèi)凈增門店143家，其中自營和加盟新增門店分別新增21家/122家；港澳地區(qū)凈增門店2家至87家，其他市場凈增門店8家至58家。
　　費用控制效果較好，盈利能力穩(wěn)步提升。（1）FY24公司經(jīng)調(diào)整后毛利率22.8%，同比-0.9 pct，主要系產(chǎn)品及渠道結構變化導致，其中金價上行及優(yōu)化定價策略帶來的毛利率提升抵消了前述原因帶來的部分下滑。（2）FY24公司銷售及行政開支占營收比例（SG&A）同比-2.3pct至12.2%，銷售費用率同比-1.8 pct至8.7%；管理費用率同比-0.5 pct至3.5%，費用管控成果較好。（3）綜合影響下，F(xiàn)Y24公司凈利率同比+0.3 pct至6.1%。
　　現(xiàn)金流量充裕，存貨周轉速度加快。FY24公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為138.4億港元，同比+37.5%，現(xiàn)金流量充裕。FY24公司存貨周轉天數(shù)274天，同比下降20天，周轉速度加快。
　　公司同時發(fā)布2024自然年4-5月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，近期黃金終端消費承壓，收入同比下滑。2024年4月1日至5月31日，公司營業(yè)收入同比-20.2%，其中中國內(nèi)地收入同比-18.8%，港澳及其他地區(qū)同比-29.0%。同店來看，中國內(nèi)地/港澳及其他地區(qū)同店銷售額分別-27.6%/-32.0%，銷售量分別-39.7%/-37.3%。進一步按照產(chǎn)品劃分，中國內(nèi)地黃金/鑲嵌產(chǎn)品同店分別-29.8%/-32.9%，港澳地區(qū)黃金/鑲嵌產(chǎn)品同店分別-34.6%/-31.1%。受到金價高位震蕩影響，4-5月黃金產(chǎn)品終端銷售承壓，鑲嵌產(chǎn)品延續(xù)下滑態(tài)勢。
　　投資建議：公司是黃金珠寶行業(yè)的龍頭品牌，品牌力、產(chǎn)品力及渠道層面均具備優(yōu)勢，當前聚焦經(jīng)營質(zhì)量提升，長期成長可期。預計公司FY2025-FY2027歸母凈利潤分別為72.6億、81.9億、91.9億港幣，同比增速分別為12%、13%、12%，對應FY25PE12.0X、FY26PE10.7X、FY27PE9.5X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀環(huán)境波動、金價震蕩的風險，終端消費需求進一步下滑的風險，線下渠道拓展速度不及預期的風險，企業(yè)競爭加劇的風險。