>> 浙商證券-濰柴動力(000338)深度報告：重卡動力總成龍頭，多元化發(fā)展穿越周期-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 2566KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,劉巍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從重卡發(fā)動機(jī)龍頭邁向全球高端裝備跨國集團(tuán)，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心
濰柴動力成立于2002年，從重卡發(fā)動機(jī)龍頭成功構(gòu)筑了動力系統(tǒng)、商用車、農(nóng)業(yè)裝備、工程機(jī)械、智能物流等產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展格局。2023年公司營收2140億元，同比增長22%，歸母凈利潤90億元，同比增長84%，2003-2023年營收、歸母凈利潤復(fù)合增速分別為23%、19%，歷經(jīng)二十多年內(nèi)生外延的發(fā)展，成長為全球高端裝備跨國集團(tuán)。根據(jù)公司股權(quán)激勵目標(biāo)，2024-2026年公司營收分別不低于2102、2312、2589億元，銷售利潤率不低于8%、9%、9%，展現(xiàn)出公司對未來利潤率提升、穩(wěn)定成長的信心。
重卡行業(yè)：底部拐點已現(xiàn)，四重因素拉動重卡銷量增長
重卡行業(yè)經(jīng)歷2016-2021年的上行周期后，2022年重卡銷量大幅下滑52%，2023年出口及燃?xì)庵乜徜N帶動銷量同比增長36%達(dá)91.1萬輛。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、置換需求、出口拉動和燃?xì)庵乜B透率提升四重因素驅(qū)動下，我們預(yù)計2024-2026年重卡銷量為100.6、112.1、126.9萬輛，2023年-2026年銷量復(fù)合增速12%。
濰柴動力為重卡動力總成龍頭，多元化發(fā)展實現(xiàn)超越周期的成長
1）發(fā)動機(jī)：母公司是國內(nèi)重卡發(fā)動機(jī)、天然氣發(fā)動機(jī)和大馬力發(fā)動機(jī)龍頭。2023年母公司營收占比20%，凈利潤占比70%，凈利率17.9%，扣除投資收益凈利率15%，盈利能力強(qiáng)，貢獻(xiàn)了主要利潤。2023年公司重卡發(fā)動機(jī)領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大：重卡發(fā)動機(jī)銷量30.6萬臺，同比增長96%，裝機(jī)率40.9%，同比提升8.8pct；天然氣供給充足、油氣價差擴(kuò)大等因素帶動天然氣重卡滲透率提升，公司天然氣重卡發(fā)動機(jī)市占率65%，同比提升6pct；在大馬力高端產(chǎn)品領(lǐng)域，500馬力以上6x4牽引車發(fā)動機(jī)市占率35.9%，同比提升21.1pct。
2）整車：陜重汽是國內(nèi)重卡整車頭部公司，行業(yè)復(fù)蘇盈利能力有望提升。2023年陜重汽營收占比21%，凈利潤占比3%，凈利率0.75%。2023年陜重汽重卡銷量11.6萬輛，同比增長45%，收入450億元，同比增長41%。陜重汽重卡市占率長期穩(wěn)定在10%-14%的水平，2023年市占率為12.7%。陜重汽盈利能力隨重卡景氣度波動，凈利率由2021年的-0.99%提升至2023年的0.75%，未來凈利率有望回歸至2%左右。
3）變速箱：法士特是重卡變速箱龍頭。2023年營收、凈利潤占比均為7%，凈利率5.6%。2023年變速箱銷量83.8萬臺，同比增長42%，重卡行業(yè)復(fù)蘇帶動2023年凈利率同比提升3pct，距歷史高點8.6%仍有較大提升空間。
4）大缸徑發(fā)動機(jī)：技術(shù)比肩海外龍頭，打開成長空間。大缸徑發(fā)動機(jī)單價高、盈利能力強(qiáng)，可廣泛應(yīng)用于發(fā)電、船機(jī)、礦卡等領(lǐng)域。2023年M系列發(fā)動機(jī)銷量0.8萬臺，同比增長38%。目前公司大缸徑高功率密度發(fā)動機(jī)已進(jìn)入數(shù)據(jù)工程中心、剛性礦卡等全球高端市場，中長期成長空間大。
5）智慧物流：打造營收新支柱，盈利能力步入復(fù)蘇通道。凱傲是全球領(lǐng)先智慧物流供應(yīng)商，2023年營收占比41%，凈利潤占比19%，凈利率2.4%。2023年，凱傲營收875億元、凈利潤20.9億元，2014-2023年營收、凈利潤復(fù)合增長率分別為18%、11%。2023年凈利率2.4%，同比大幅提升1.8pct，未來凈利率有望恢復(fù)至歷史均值4%的水平，為公司貢獻(xiàn)較高利潤彈性。
6）農(nóng)業(yè)裝備：雷沃為國內(nèi)農(nóng)業(yè)裝備領(lǐng)先企業(yè)。2023年營收、凈利潤占比分別為7%、7%，凈利率5.3%。雷沃于2022年并表，凈利率由2022年的4.5%提升至2023年的5.3%。
7）新能源：構(gòu)建三新業(yè)務(wù)格局，全面領(lǐng)跑氫能賽道。公司構(gòu)建了新能源、新科技、新業(yè)態(tài)“三新”業(yè)務(wù)格局，已完成重卡、輕卡、客車專用電驅(qū)動總成產(chǎn)品開發(fā)，全面布局純電動、混動和燃料電池三大技術(shù)路線，致力于推動公司新能源多業(yè)務(wù)布局，打造新業(yè)務(wù)增長極。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為2322、2501、2709億元，同比增長8.5%、7.7%、8.3%，復(fù)合增速8.0%；歸母凈利分別為109、132、150億元，同比增長21.4%、20.7%、13.7%，復(fù)合增速17.2%，對應(yīng)2024年6月18日PE為12.6、10.4、9.2倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期；天然氣漲價超預(yù)期。
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