>> 山西證券-中國(guó)汽研(601965)向在用車檢測(cè)、后市場(chǎng)進(jìn)軍，汽車技術(shù)服務(wù)龍頭再出發(fā)-240619
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
大?。?/td>
| 7213KB |
| 格式： |
pdf 共50頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉斌 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
公司是汽車技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)軍型企業(yè)，其以法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)為抓手，構(gòu)筑ToG/ToB /ToC三位一體稀缺影響力。19-23年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入CAGR超22%，營(yíng)收占比超80%。公司定位“政府助手”（To G）、“車企幫手”(ToB)、“消費(fèi)者顧問(wèn)”（To C），牽頭制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、提供車輛檢測(cè)服務(wù)、深入了解消費(fèi)者需求，通過(guò)咨詢、檢測(cè)、認(rèn)證等技術(shù)服務(wù)方式進(jìn)行變現(xiàn)。服務(wù)產(chǎn)生數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)積累推動(dòng)服務(wù)能力提升，這種螺旋成長(zhǎng)模式構(gòu)筑了企業(yè)護(hù)城河。
產(chǎn)業(yè)變革與競(jìng)爭(zhēng)加劇，汽車行業(yè)“卷產(chǎn)品”、“卷研發(fā)”，為技術(shù)服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)。近年來(lái)，“新四化”產(chǎn)業(yè)變革、自主品牌及供應(yīng)鏈崛起，我國(guó)汽車行業(yè)研發(fā)投入持續(xù)增加。2019至2023年，A股汽車行業(yè)研發(fā)總支出CAGR超過(guò)18%，且行業(yè)研發(fā)費(fèi)用率從2.74%提升至3.90%，+1.16ptc。整車及零部件企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入，為相關(guān)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)。
新能源、智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系正加速建立，行業(yè)監(jiān)管將會(huì)呈現(xiàn)新特征，有望推動(dòng)汽車檢測(cè)服務(wù)行業(yè)進(jìn)入新階段。新能源、智能網(wǎng)聯(lián)汽車檢測(cè)項(xiàng)目向電磁兼容、軟件測(cè)評(píng)、信息安全等領(lǐng)域延伸，單車型檢測(cè)內(nèi)容顯著高于傳統(tǒng)燃油車。2023年公布的《智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系》包括126項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)，其中44.44%已經(jīng)處于報(bào)批與發(fā)布狀態(tài)，標(biāo)準(zhǔn)體系出臺(tái)正在提速。智能網(wǎng)聯(lián)汽車監(jiān)管將從“產(chǎn)品準(zhǔn)入”向“使用管理”延伸，以汽車安全沙盒監(jiān)管、新能源汽車運(yùn)行安全性能檢驗(yàn)規(guī)程等為代表的新監(jiān)管制度與規(guī)范正在穩(wěn)步推進(jìn)。檢測(cè)項(xiàng)目與監(jiān)管方式上的新動(dòng)向，有望促進(jìn)汽車檢測(cè)及技術(shù)服務(wù)行業(yè)發(fā)展。
公司業(yè)務(wù)縱橫拓展，構(gòu)建可持續(xù)增長(zhǎng)模式?？v向挖掘服務(wù)深度提升價(jià)值量，橫向豐富服務(wù)內(nèi)容加大客戶群。公司業(yè)務(wù)已經(jīng)從新車型技術(shù)服務(wù)開始向新能源汽車在用車檢測(cè)、后市場(chǎng)業(yè)務(wù)延伸，劍指汽車全生命周期管理。
1）縱向構(gòu)建“測(cè)試設(shè)備+測(cè)試服務(wù)+解決方案”一體化服務(wù)模式，貫穿測(cè)評(píng)服務(wù)全流程，實(shí)現(xiàn)價(jià)值量提升。23年公司測(cè)試裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收2.93億元，同比+21.85%。
2）橫向拓展服務(wù)范圍，部署在用車檢測(cè)，覆蓋汽車全生命周期。公司已經(jīng)從原有的排放檢測(cè)、整車碰撞等拓展到駕乘體驗(yàn)、“三電”系統(tǒng)、燃料電池空壓機(jī)、循環(huán)泵等新能源整車及零部件領(lǐng)域的測(cè)評(píng)與認(rèn)證，以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)評(píng)、數(shù)據(jù)監(jiān)管平臺(tái)服務(wù)、后市場(chǎng)認(rèn)證、信息安全認(rèn)證等新興領(lǐng)域，并布局新能源汽車在用車檢測(cè)、后市場(chǎng)業(yè)務(wù)。23年公司新能源及智能網(wǎng)聯(lián)汽車開發(fā)和測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)營(yíng)收5.20億元，同比+34.17%。
公司圍繞客戶優(yōu)化布局、深化改革激勵(lì)員工、協(xié)同母公司拓展海外，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。
1）公司不斷完善區(qū)域布局，業(yè)務(wù)分布日趨合理。23年，公司業(yè)務(wù)前三區(qū)域分別為西南、華東、華北，占比31.83%/29.78%/16.16%，華東/華北業(yè)務(wù)占比顯著提升。24年公司華東基地有望逐步投產(chǎn)，該基地圍繞電氣架構(gòu)、車載軟件、無(wú)線通信和智能座艙等業(yè)務(wù)板塊建設(shè)檢驗(yàn)檢測(cè)能力，目標(biāo)拓展應(yīng)用軟件、工業(yè)軟件、芯片等研發(fā)測(cè)試能力，有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
2）股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)員工與公司發(fā)展深度綁定，“資產(chǎn)+人力”成為發(fā)展要素，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。公司技術(shù)人員從19年846人增加至23年2230人，CAGR為27.42%；23年技術(shù)人員占比70.73%，相比19年+8.48pct,更多技術(shù)型人才將支持公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)向深層次發(fā)展，也推動(dòng)公司23年ROE達(dá)到12.63%，比19年+2.99pct。
3）公司并入中國(guó)中檢，迎來(lái)協(xié)同發(fā)展。依托母公司，23年實(shí)現(xiàn)海外分支機(jī)構(gòu)突破，在歐洲、日韓、東南亞和港澳臺(tái)4個(gè)區(qū)域設(shè)立了境外服務(wù)機(jī)構(gòu)，國(guó)際影響力穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：
公司作為汽車技術(shù)服務(wù)行業(yè)龍頭，充分受益于汽車行業(yè)產(chǎn)品開發(fā)與研發(fā)費(fèi)用投入增長(zhǎng)趨勢(shì)。中短期，隨著新能源智能網(wǎng)聯(lián)汽車逐步發(fā)展與成熟，公司在相關(guān)領(lǐng)域布局的技術(shù)檢測(cè)與服務(wù)業(yè)務(wù)有望受益。中長(zhǎng)期，公司積極布局新能源汽車在用車檢測(cè)、后市場(chǎng)等新興業(yè)務(wù)，面向汽車保有量的檢測(cè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大，有望打開公司成長(zhǎng)空間。
預(yù)計(jì)公司2024-26年歸母公司凈利潤(rùn)9.51/10.98/12.91億元，同比增長(zhǎng)15.2%/15.5%/17.6%，對(duì)應(yīng)EPS為0.95/1.09/1.29元，PE為19/17/14倍。首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
汽車行業(yè)研發(fā)投入不及預(yù)期；人才團(tuán)隊(duì)不及預(yù)期；檢測(cè)基地建設(shè)不及預(yù)期；在用車檢測(cè)與后市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；法規(guī)出臺(tái)進(jìn)度不及預(yù)期。
|
|
