>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)有待政策進(jìn)一步加碼-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示需求低位震蕩。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中供需增速均有所放緩，生產(chǎn)端工業(yè)增加值增速回落，服務(wù)業(yè)在低基數(shù)效應(yīng)推動(dòng)之下，生產(chǎn)指數(shù)從3.5%回升至4.8%。而需求端消費(fèi)、投資均相對(duì)偏弱，基建、地產(chǎn)等各類投資增速多有回落，而社零增速雖有回升，但幅度有限。顯示經(jīng)濟(jì)依然處于弱勢(shì)狀態(tài)。
出口訂單回落和工作日縮減導(dǎo)致生產(chǎn)回落。5月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增長(zhǎng)5.6%，較4月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)環(huán)比由0.97%回落至0.30%，顯著弱于季節(jié)性。而5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.8%，較4月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，出行鏈景氣仍較高。節(jié)假日錯(cuò)位效應(yīng)導(dǎo)致5月工作日較去年同期縮減，同時(shí)出口交貨值有所回落，5月出口交貨值同比增長(zhǎng)4.6%，較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，與5月PMI出口訂單意外回落相互印證。
房地產(chǎn)施工面積顯著回落，房地產(chǎn)投資進(jìn)一步承壓，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍需更強(qiáng)力政策推動(dòng)企穩(wěn)。5月地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比為-20.7%，跌幅略有收窄，但依然處于低位。我們認(rèn)為需求不足，導(dǎo)致地產(chǎn)開工等增速仍在低位。5月，新開工面積同比為-22.7%，新開工持續(xù)萎縮。新開工放緩導(dǎo)致施工面積持續(xù)下行，施工面積同比下跌11.6%，2024年以來施工面積跌幅持續(xù)擴(kuò)大，前期我們提示的新開工不足導(dǎo)致施工面積回落，投資增速有可能進(jìn)一步回落的邏輯得到驗(yàn)證。5月地產(chǎn)投資同比下跌11.0%，今年4月當(dāng)月同比下跌10.5%。施工面積持續(xù)下行的負(fù)向作用開始進(jìn)一步顯現(xiàn)。政策方面，5月17日之后，房地產(chǎn)信貸進(jìn)一步優(yōu)化，6月7日國(guó)常會(huì)繼續(xù)提出“著力推動(dòng)已出臺(tái)政策措施落地見效，繼續(xù)研究?jī)?chǔ)備新的去庫(kù)存、穩(wěn)市場(chǎng)政策措施”。近期商品房銷售的高頻數(shù)據(jù)顯示政策優(yōu)化對(duì)需求的改善并不明顯，在居民收入預(yù)期較弱、商品房估值偏高等背景下，商品房需求不足仍是最主要的問題。房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷深度調(diào)整后，企穩(wěn)或仍需中央政府層面出臺(tái)強(qiáng)有力的政策。
基建增速繼續(xù)回落，政府債券發(fā)行放量尚未大量轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量。5月基建投資同比增長(zhǎng)6.7%，較4月當(dāng)月同比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來看，電力熱力水、水利環(huán)境及公共設(shè)施、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)當(dāng)月投資增速分別為23.7%、-1.5%、7.1%，增速較上月小幅回落。基建投資呈現(xiàn)分化，地方財(cái)政主導(dǎo)的道路運(yùn)輸和公共設(shè)施管理業(yè)增速仍在底部，而中央財(cái)政主導(dǎo)的鐵路運(yùn)輸業(yè)和水利管理業(yè)仍維持高增速。5月下半月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，同時(shí)5月超長(zhǎng)期特別國(guó)債也開始發(fā)行，但從目前來看，尚未轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量，后續(xù)轉(zhuǎn)化情況有待繼續(xù)觀察。
地產(chǎn)鏈和汽車約束下消費(fèi)總體偏弱，出行鏈和以舊換新政策推升部分可選消費(fèi)回升。5月社零增速同比增長(zhǎng)3.7%，較3月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。五一假期出行鏈、消費(fèi)品以舊換新等政策共同推動(dòng)下，社零同比邊際回升，同時(shí)去年同期假日錯(cuò)月帶來的基數(shù)效應(yīng)也對(duì)社零有顯著影響，2023年5月當(dāng)月社零同比增長(zhǎng)12.7%，而2023年4月當(dāng)月社零同比增長(zhǎng)18.4%。消費(fèi)品以舊換新政策推動(dòng)下，地產(chǎn)鏈消費(fèi)有所回升，服裝和化妝品等出行場(chǎng)景相關(guān)的可選消費(fèi)回升，而汽車等耐用品消費(fèi)近期增速回落，CPI通信工具環(huán)比仍回落，顯示通訊器材工具或存在以價(jià)換量。
債市將繼續(xù)走強(qiáng)，建議加杠桿拉久期。房地產(chǎn)仍在筑底，出口回升的持續(xù)性仍需觀察，內(nèi)需企穩(wěn)或仍需政策進(jìn)一步發(fā)力。整體廣譜利率下行，資產(chǎn)荒存在情況下，利率依然處于下行趨勢(shì)，監(jiān)管對(duì)長(zhǎng)端利率關(guān)注或難以改變此趨勢(shì)。結(jié)合近期長(zhǎng)端相對(duì)偏弱的表現(xiàn)，長(zhǎng)端利率積累了一定的下行勢(shì)能。而由于當(dāng)前資金需求并不強(qiáng)勁，資金將繼續(xù)保持寬松。叫停手工補(bǔ)息之后，銀行缺乏有效的引導(dǎo)存款回表工具，同時(shí)，理財(cái)、貨基等回購(gòu)凈融出，意味著即使小幅贖回，對(duì)產(chǎn)品和資產(chǎn)沖擊也較為有限。因而我們預(yù)計(jì)季末資金波動(dòng)或較為有限。隨著銀行負(fù)債端缺口的下降，存單利率也將下行，這也將對(duì)短端利率打開空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；外部不確定性超預(yù)期。
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