>> 興業(yè)證券-關(guān)注TLAC非資本債券階段性的交易價值-240620
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
大小： |
593KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,楊雪芳 |
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TLAC非資本債券初亮相，全年供給或低于年初市場預(yù)期
五大行2024年內(nèi)補(bǔ)充TLAC凈缺口壓力可能并不大。一方面，截至2024年3月末五大行資本充足率提升明顯，TLAC凈缺口進(jìn)一步走低；另一方面，考慮到下半年大行二永債凈供給可能仍然維持相當(dāng)體量、TLAC非資本債券供給以及存款保險基金制度等因素下，五大行2024年內(nèi)補(bǔ)充TLAC凈缺口壓力可能并不大。
截至目前五大行公布的發(fā)行計(jì)劃合計(jì)規(guī)模達(dá)4400億元，其中工行和中行已發(fā)800億元，剩余發(fā)行計(jì)劃為3800億元。但考慮到新入名單的交行仍有一定緩沖期（1300億元額度可能會在有效期內(nèi)平滑發(fā)行），2024年TLAC非資本債券的供給壓力可能明顯低于年初市場預(yù)期，全年合計(jì)供給或在3000億元上下，下半年供給沖擊相對可控。
TLAC非資本債券作為“增強(qiáng)版商金債”，有一定配置價值
與銀行二永債的“減記條款”不同，TLAC非資本債券對應(yīng)的“吸收損失條款”使其存在可以通過SPPI測試的可能，或意味著其可以使用攤余成本法計(jì)量。諸如銀行自營、保險機(jī)構(gòu)以及可以攤余成本法計(jì)量的資管產(chǎn)品等，對TLAC非資本債券或有一定的配置需求。
同時考慮到TLAC非資本債券收益率高于同類發(fā)行人、相同期限商業(yè)銀行普通債，因此可以在一定程度上將其定義為“增強(qiáng)版商金債”。建議投資者可以積極關(guān)注其配置價值。
流動性好+估值性價比抬升，關(guān)注近期TLAC非資本債券階段性的交易價值
TLAC非資本債券在二級市場有較好的流動性，特別是3+1年期TLAC非資本債券單日成交筆數(shù)和成交換手率處于較高水平，流動性甚至相對好于同等級相近期限的大行二級資本債。
TLAC非資本債券近期的估值性價比有所抬升?？紤]到TLAC非資本債券條款相較于二級資本債更為友好+或可以通過SPPI測試，具有“增強(qiáng)版商金債”的屬性，因此TLAC非資本債券的合理定價或應(yīng)該處于二級資本債和普通商金債的中間水平。但當(dāng)前TLAC非資本債券收益率水平更貼近同類發(fā)行人、相近期限二級資本債樣本券的收益率，估值性價比有所抬升。
有較好的流動性+近期的估值性價比有所抬升，在債市大環(huán)境依然利好的情況下，建議投資者可以積極關(guān)注TLAC非資本債券階段性的交易價值。未來伴隨著TLAC非資本債券的發(fā)行放量，有望成為銀行二永債之外又一重要的交易性品種。
風(fēng)險提示：貨幣政策放松不達(dá)預(yù)期；政策落地不達(dá)預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在一定偏差。
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