>> 中信建投-TCL電子(1070.HK)開啟盈利能力提升之路-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 2910KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
武超則,馬王杰 |
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當前中國黑電龍頭的綜合實力增強，不斷搶占海外品牌的市場份額，我們看好TCL電子的未來增長前景，一方面其在海外市場份額持續(xù)提升，未來智屏業(yè)務收入有望繼續(xù)增長；另一方面其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有望推動經(jīng)營利潤率回升至疫前水平，智屏業(yè)務發(fā)展貢獻收入和利潤彈性。此外，我們解釋了TCL電子近年來凈利率波動較大的原因，以及如何看待港股折價和估值的問題。
摘要
為什么看好TCL未來增長前景？從收入端看，TCL海外市占率持續(xù)提升，五年時間翻倍，后續(xù)歐洲及新興市場有望貢獻增量。
從利潤端看，高端市場復蘇，TCL大尺寸+MiniLED滲透率提升，高端份額＞整體份額，后續(xù)經(jīng)營利潤率有望逐步回升。從公司治理來看，新一輪股權(quán)激勵業(yè)績考核目標指引利潤率提升。
為什么利潤率歷史波動較大？公司近年出售聯(lián)營公司股份產(chǎn)生損益等非經(jīng)因素較多，且全球化運營導致費用率高企，因此利潤率不穩(wěn)定。隨著一次性損益的出清，以及前期投放迎來顯著成效，疊加降本增效，利潤率有望保持穩(wěn)定向上趨勢。
如何合理給估值？面板周期屬性減弱有利于下游品牌利潤率中樞提升，同時公司具有垂直一體化優(yōu)勢，TCL華星支撐保持穩(wěn)健的采購節(jié)奏，有效降低成本、提升生產(chǎn)效率、完善庫存周期。TCL電子的港股折價率應為20%左右，當前市值仍有較大上漲空間。
投資建議：公司不斷提升國內(nèi)外市場份額和擴大智屏業(yè)務規(guī)模，通過優(yōu)化產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)、本土化與降本增效推動盈利水平修復。我們預測2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.76/16.82/20.46億港元，對應EPS為0.55/0.67/0.81港元，當前股價對應PE為11.99/9.80/8.06倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場需求下降、面板價格反彈、人民幣匯率波動
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