>> 華龍證券-昊海生科(688366)公司深度研究：醫(yī)美+醫(yī)藥兩翼驅(qū)動(dòng)發(fā)展，并購(gòu)+自研強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)-240619
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來源： |
華龍證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姬志麒 |
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醫(yī)美+醫(yī)藥兩翼驅(qū)動(dòng)發(fā)展，并購(gòu)+自研強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司是一家從事醫(yī)療器械和藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，致力于通過技術(shù)創(chuàng)新及轉(zhuǎn)化、國(guó)內(nèi)外資源整合及規(guī)模化生產(chǎn)，為市場(chǎng)提供創(chuàng)新醫(yī)療產(chǎn)品，逐步實(shí)現(xiàn)相關(guān)醫(yī)藥產(chǎn)品的進(jìn)口替代，成為生物醫(yī)用材料領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。公司四大業(yè)務(wù)板塊包括眼科、醫(yī)美、骨科、防黏連及止血，主要產(chǎn)品涵蓋人工晶狀體系列、近視屈光終端系列、醫(yī)美光電終端系列、透明質(zhì)酸系列、外用重組人表皮生長(zhǎng)因子系列、醫(yī)用膠原蛋白海綿系列、醫(yī)用幾丁糖系列等。
醫(yī)美：產(chǎn)品矩陣豐富，高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量。借鑒美國(guó)、韓國(guó)醫(yī)美發(fā)展歷程來看，需求端人均GDP提升與醫(yī)美意愿增強(qiáng)、政策端行業(yè)監(jiān)管完善與產(chǎn)業(yè)政策支持、供給端技術(shù)資源不斷突破豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及適應(yīng)癥擴(kuò)展等是助推醫(yī)美行業(yè)蓬勃發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。悅己消費(fèi)興，醫(yī)美消費(fèi)認(rèn)知與消費(fèi)意愿提升，需求持續(xù)釋放，滲透率提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2025年醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的752億元上升至2279億元，GAGR 31.9%。公司通過自研與并購(gòu)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了三大醫(yī)美管線業(yè)務(wù)布局，全方位滿足終端客戶消費(fèi)需求。其中，玻尿酸產(chǎn)品通過技術(shù)迭代，產(chǎn)品矩陣滿足差異化需求，高端產(chǎn)品放量可期；全方位布局光電醫(yī)美，未來有望增厚業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)；人表皮生長(zhǎng)因子產(chǎn)品具備稀缺性，市占份額持續(xù)攀升；積極布局肉毒素及膠原蛋白，進(jìn)一步拓展醫(yī)美產(chǎn)品矩陣。
眼科：全產(chǎn)業(yè)鏈布局眼科領(lǐng)域，打造綜合性性眼科產(chǎn)品生產(chǎn)商。眼科疾病種類繁雜且廣泛，需求剛性特征顯著，未來市場(chǎng)空間廣闊。中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2022年大致在1863億元。2015年到2019年的市場(chǎng)增速（CAGR=15%）為基準(zhǔn)，按10%復(fù)合增速，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2479億元，增長(zhǎng)空間廣闊。公司聚焦全球眼科領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)，通過自主研發(fā)與投資整合并重的方式，致力于加速中國(guó)眼科產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，目標(biāo)成為國(guó)際知名的綜合性眼科產(chǎn)品生產(chǎn)商。公司眼科產(chǎn)品涵蓋兩大管線四大細(xì)分領(lǐng)域。包括人工晶狀體、眼科粘彈劑、視光材料、視光終端產(chǎn)品及眼表用藥，并已在眼底病治療領(lǐng)域布局多個(gè)在研產(chǎn)品。2023年，公司眼科業(yè)務(wù)總收入從2016年的1.21億增至2023的9.28億元，CAGR達(dá)33.8%。
骨科&防粘連及止血產(chǎn)品：細(xì)分龍頭，穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著人口老齡化及治療意識(shí)的提高，以及骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充治療的技術(shù)水平和質(zhì)量的提高得到醫(yī)生和患者的認(rèn)可,骨科關(guān)節(jié)腔注射用凝膠需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)第一大骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑生產(chǎn)商，市占率居首。在防粘連領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的醫(yī)用幾丁糖和醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠防粘連產(chǎn)品，已在臨床中得到廣泛應(yīng)用。公司防粘連材料的市場(chǎng)份額為29.90%，連續(xù)14年穩(wěn)居市場(chǎng)首位，國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭位置持續(xù)得到鞏固。
投資建議：公司作為醫(yī)用生物材料領(lǐng)域頭部企業(yè)，聚焦差異化發(fā)展為企業(yè)戰(zhàn)略，專注于眼科、醫(yī)療美容及創(chuàng)面護(hù)理、骨科、外科四大快速發(fā)展的治療領(lǐng)域，通過與國(guó)內(nèi)外知名研發(fā)機(jī)構(gòu)合作、自主研發(fā)及技術(shù)引進(jìn)并舉，持續(xù)保持公司技術(shù)的領(lǐng)先地位，并不斷擴(kuò)張完善產(chǎn)品線、整合產(chǎn)業(yè)鏈，各系列細(xì)分產(chǎn)品獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可。隨著外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的穩(wěn)定，公司及附屬公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和銷售情況平穩(wěn)恢復(fù)并持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)昊海生科2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.37/40.61/48.01億元，對(duì)應(yīng)增速分別為25.75%/21.67%/18.24%；EPS為2.85/3.31/3.61元/股，按當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32.3/27.8/25.5倍。綜上多維度考量，公司眼科和醫(yī)美市場(chǎng)前景廣闊，給予昊海生科2024年P(guān)E為34倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、引用數(shù)據(jù)來源發(fā)布錯(cuò)誤數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)
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