>> 中泰證券-北特科技(603009)深耕汽車底盤業(yè)務(wù)多年，打開人形機(jī)器人新成長曲線-240621
| 上傳日期： |
2024/6/22 |
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| 2182KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王可,何俊藝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：深耕汽車底盤領(lǐng)域，積極拓展機(jī)器人新業(yè)務(wù)。公司汽車零部件業(yè)務(wù)分為三大板塊：底盤零部件、空調(diào)壓縮機(jī)、鋁合金輕量化業(yè)務(wù)。2023年，公司緊抓人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)全球化浪潮，研發(fā)、小批量生產(chǎn)人形機(jī)器人用絲杠產(chǎn)品，即行星滾柱絲杠和梯形絲杠。2024Q1公司總營收4.90億元，同比+25.97%，主要受益于公司產(chǎn)品品類的拓展。與此同時，公司毛利率穩(wěn)定在17%-19%，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)。
底盤零部件：公司基石業(yè)務(wù)，精密加工細(xì)分板塊平穩(wěn)增長。公司底盤零部件分為轉(zhuǎn)向器類零部件、減振器類零部件、差速器類零部件、高精密類零部件四個種類。其中，高精密類零部件則涉及行駛系統(tǒng)中的懸掛、制動系統(tǒng)中的剎車等零部件，壁壘相對較高，21-23年公司精密加工業(yè)務(wù)銷售量CAGR達(dá)34.28%。線控制動：博世為絕對龍頭，23年國內(nèi)搭載率超37%，預(yù)計(jì)25年國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)116億元。線控轉(zhuǎn)向：25年國內(nèi)市場達(dá)89億元，博世、NSK、采埃孚三家份額合計(jì)超55%。公司作為底盤Tier2細(xì)分龍頭，其轉(zhuǎn)向器齒條、減振器活塞桿在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。憑借出色的機(jī)加工能力，公司可快速響應(yīng)下游客戶的多種產(chǎn)品需求，與博世、采埃孚等大客戶綁定密切，有望隨頭部客戶的擴(kuò)張而持續(xù)受益。
輕量化業(yè)務(wù)：高增長業(yè)務(wù)，鍛造&控制臂項(xiàng)目快速擴(kuò)產(chǎn)。鋁合金輕量化市場持續(xù)擴(kuò)容，我國單車用鋁量已經(jīng)從2005年的61千克增長至2020年的190千克，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》的目標(biāo)，2030年我國單車用鋁量將達(dá)到350千克。鋁鎂合金作為一種輕質(zhì)、高強(qiáng)度的材料，具有優(yōu)異的強(qiáng)度重量比、抗腐蝕性和可塑性，逐漸成為替代傳統(tǒng)鋼材的主流選擇之一，輕量化發(fā)展大勢所趨。公司現(xiàn)有主要客戶包括比亞迪、采埃孚（ZF）、薩克斯等國內(nèi)外知名整車廠和Tier1，并新獲比亞迪更多車型的集成閥島、控制臂等產(chǎn)品定點(diǎn)。公司鋁合金鍛造的擴(kuò)能項(xiàng)目已量產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)100萬臺，第二條產(chǎn)線已安裝完成，預(yù)計(jì)24年6月可進(jìn)行投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模90萬臺；控制臂總成項(xiàng)目預(yù)計(jì)24年8月可投產(chǎn)。
人形機(jī)器人用絲杠：壁壘高、空間大，下一成長曲線。以特斯拉人形機(jī)器人Optimus為例，執(zhí)行系統(tǒng)是其重要組成部分，主要包括直線、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器及手部關(guān)節(jié)。其中，絲杠在直線關(guān)節(jié)中用途廣泛而且技術(shù)壁壘高，隨著后續(xù)人形機(jī)器人有望逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，國內(nèi)供應(yīng)商有望切入供應(yīng)鏈?zhǔn)芤?。公司可提供行星滾柱絲杠以及梯形絲杠兩種產(chǎn)品。2024年4月15日，公司宣布對外投資暨設(shè)立全資子公司“上海北特機(jī)器人部件有限公司”，從事機(jī)器人零部件的制造、開發(fā)、銷售，有望打造公司下一成長曲線。
盈利預(yù)測：公司深耕汽車底盤領(lǐng)域多年，產(chǎn)品向高精密部件、輕量化部件及絲杠業(yè)務(wù)拓展。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收為21.73、27.48、35.37億元，同比+15.50%、26.47%、28.70%；歸母凈利為0.76、1.17、1.75億元，同比+49.41%、+53.55%、+49.63%。以2024年6月20日收盤價計(jì)算，公司當(dāng)前市值為66.94億元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為88.1X、57.4X、38.3X，考慮到人形機(jī)器人零部件的高壁壘，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游客戶出海拓展不及預(yù)期風(fēng)險、人形機(jī)器人發(fā)展趨勢不及預(yù)期風(fēng)險、商譽(yù)減值風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險。
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