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全球資本開支增速放緩環(huán)境下，上游資源具稀缺性且供應趨緊的細分領域更具長期投資價值。
　　煤炭：國家對煤炭市場調(diào)控再加強，2024年煤炭供應以“穩(wěn)”為主，需求端在宏觀經(jīng)濟回暖預期下有望維持增長。從2024年上半年國際煤價窄幅震蕩走勢可見，地緣沖突對煤價影響較小，且我國煤炭高自給率，煤價主要錨定因素仍是供需。供應側，近兩年國內(nèi)新批煤礦產(chǎn)能規(guī)模較少，遠期供應彈性有限，重點產(chǎn)煤省份全年煤炭產(chǎn)量規(guī)劃仍以“穩(wěn)”為主，全年供應或同比持穩(wěn)；需求側，高掛鉤宏觀經(jīng)濟增速，上半年化工用煤高增、電煤保持5%左右增長，煤價較去年同期更早進入旺季漲價階段。展望后市：短期來看，夏季用電高峰期將迎，市場對需求預期偏強，看好三季度煤價上行趨勢，實際供需仍要結合水電貢獻和旺季民電耗量進一步判斷；中期來看，地產(chǎn)政策發(fā)力或帶動水泥和鋼廠用煤需求回暖，穩(wěn)價保供和國家加強調(diào)控趨勢下，2024年整體煤價或呈窄幅震蕩走勢。此外，今年以來煤企股價與煤價走勢相關性減弱，演繹出“中特估+高股息高分紅”帶來的估值溢價效應，高比例長協(xié)定價模式下，煤企持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力和良好的資本開支率保障了高分紅的長期穩(wěn)定性，且相較于其他行業(yè)，煤企具高ROE、低PB特征，估值仍具提升空間。
　　磷化工：磷礦供應收緊支撐磷化工價格中樞，三季度磷肥備肥旺季將開啟。2024年上半年磷礦價格高位持穩(wěn)運行，礦山安全監(jiān)管和環(huán)保趨嚴形勢下，供應偏緊局勢延續(xù)，相較于2023年隨著下游磷肥淡旺季呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性波動，今年上半年的磷礦石價格走勢更為平穩(wěn)。據(jù)梳理，2024年磷礦供應增量有限，新增礦山集中放量或于2025年下半年開啟，因此我們認為今年下半年磷礦石價格中樞仍將保持堅挺，原料成本支撐強勁，待三季度磷肥備肥旺季啟動，疊加新能源市場保持增長、鐵鋰電池占比提升帶動濕法磷酸需求增加，磷化工產(chǎn)品價格有望階段性走高。
　　氟化工：優(yōu)質(zhì)螢石資源稀缺、成本支撐強勁，自2024年起三代制冷劑生產(chǎn)總量鎖定，供需格局逐步改善。2024年我國開展全國性的螢石礦山安全專項整治，6-7月將進入重點檢查階段，8月抽查和總結，礦山安全嚴監(jiān)管下，大量小型老礦山陸續(xù)減停產(chǎn)出清，對全年供應量造成一定影響，當前螢石庫存處相對低位、供需偏緊，未來螢石資源逐步減少或將成為長期趨勢，近年來螢石價格中樞亦呈明顯上移趨勢。同時，自2024年起三代制冷劑供應總量正式鎖定，配額核發(fā)，呈高集中度；需求端今年上半年家電和汽車內(nèi)需出口表現(xiàn)超預期，疊加全國性消費品以舊換新補貼政策驅動，供需結構改善，制冷劑價格高位支撐偏強。
　　投資建議：我們預計下半年化工行業(yè)有望呈現(xiàn)內(nèi)需出口逐漸回暖、部分化工品供需階段性錯配仍存的局面，被動去庫階段看好高分紅龍頭白馬股配置價值，建議關注供應端確定性趨緊、需求端逐漸回暖的板塊。其中，氟化工-螢石供應緊張，制冷劑HFCs總量鎖定，終端家電汽車消費增勢強勁，關注制冷劑和螢石龍頭-巨化股份、三美股份、金石資源；磷化工-磷礦供需延續(xù)偏緊格局，磷肥旺季將開啟，建議關注磷礦磷肥龍頭-云天化、川恒股份、興發(fā)集團；煤化工煤礦增量有限，用電高峰將迎，建議關注“中特估+高分紅”的資源型煤企-寶豐能源、中國神華、廣匯能源、湖北宜化。
　　風險提示：1）經(jīng)濟復蘇不及預期，需求低迷風險。如果未來全球及中國經(jīng)濟復蘇乏力、固定投資和消費低迷，或者國際貿(mào)易爭端增加，化工品需求將受到較大的影響。2）安全監(jiān)管和環(huán)保政策力度不及預期的風險。如果礦山安全監(jiān)管和環(huán)保政策實施效果低于預期，資源端供應釋放進程快于預期，化工行業(yè)可能重新陷入產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。3）開工率和庫存、原料價格大幅波動的風險。