>> 信達證券-化工行業(yè)2024中期策略報告：看好天然堿投資機遇-240618
| 上傳日期： |
2024/6/19 |
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| 2284KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張燕生,洪英東 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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純堿：應(yīng)用廣泛的基礎(chǔ)化工原料。純堿是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，生產(chǎn)的主要原料包括原鹽、合成氨、石灰石等。純堿下游應(yīng)用領(lǐng)域包括平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、小蘇打、硅酸鹽、碳酸鋰等行業(yè)。純堿工業(yè)產(chǎn)品主要包含輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿兩種，這兩種產(chǎn)品的化學性質(zhì)無區(qū)別，只是物理性質(zhì)有所不同。輕質(zhì)純堿主要用于冶金、造紙和印染等工業(yè)，重質(zhì)純堿主要應(yīng)用于平板玻璃、玻璃制品、洗滌劑和陶瓷釉等的生產(chǎn)。
天然堿改變我國純堿供需格局：供給增速大于需求增速，行業(yè)供需格局趨于寬松。（1）需求：平板玻璃對純堿需求有望保持穩(wěn)健，光伏玻璃、碳酸鋰等對純堿需求有望繼續(xù)增長。純堿最大的下游領(lǐng)域是平板玻璃，盡管平板玻璃的下游地產(chǎn)在2022年上半年開始呈現(xiàn)下滑趨勢，但由于玻璃行業(yè)高溫連續(xù)生產(chǎn)、不輕易停工的特殊性以及國家多個相關(guān)政策的刺激，平板玻璃所對應(yīng)的純堿需求自2022年以來仍保持相對平穩(wěn)。光伏玻璃、碳酸鋰等行業(yè)在未來有明顯產(chǎn)能擴張，有望拉動純堿需求。在國家地產(chǎn)相關(guān)政策對地產(chǎn)玻璃有一定托底的情況下，我們預(yù)計2024-2026年我國純堿需求有望分別達到3063、3193、3251萬噸，繼續(xù)向上增長。（2）供給：天然堿產(chǎn)能產(chǎn)量增長明顯，深刻改變我國純堿供需格局。我國近年主要純堿增量來自遠興能源旗下銀根礦業(yè)的天然堿項目，此項目共規(guī)劃天然堿產(chǎn)能780萬噸，其中一期500萬噸，已于2023年下半年開始陸續(xù)投產(chǎn)，二期280萬噸計劃于2025年12月建成。此外，河南金大地、連云港堿業(yè)等公司近年也有新增純堿產(chǎn)能。若規(guī)劃新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)落地，我國純堿產(chǎn)能將達到4775萬噸，比2023年產(chǎn)能增長610萬噸。我們預(yù)計2024-2026年我國純堿產(chǎn)量有望分別達到3226、3508、3667萬噸。（3）供需格局趨于寬松，行業(yè)有產(chǎn)能出清壓力。我們預(yù)計2024-2026年我國純堿供給過剩的量有望分別達到171、224、325萬噸。我們進一步測算了不同企業(yè)的成本，未來行業(yè)內(nèi)價差低于200元/噸的4家企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)更加嚴峻，這4家企業(yè)產(chǎn)能合計360萬噸，按照價差從小到大分別為：廣東氨堿法（60萬噸產(chǎn)能）、江蘇氨堿法（130萬噸產(chǎn)能）、山東氨堿法（150萬噸產(chǎn)能）、云南聯(lián)堿法（20萬噸產(chǎn)能）。
天然堿優(yōu)勢明顯，高成本路線形成價格支撐。純堿的主要生產(chǎn)方法包含兩大類：化學合成法和天然堿法?；瘜W合成法又包含氨堿法、聯(lián)堿法兩種工藝。2023年聯(lián)堿法和氨堿法純堿產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例分別為49%和38%，天然堿占比僅13%。天然堿法相對氨堿法和聯(lián)堿法，能耗低、環(huán)保，成本優(yōu)勢明顯。根據(jù)百川盈孚三種純堿工藝的成本數(shù)據(jù)，2021年1月-2024年5月，天然堿平均單位生產(chǎn)成本為955元/噸，聯(lián)堿法為1618元/噸，氨堿法為1745元/噸。我們綜合2024年1-5月各地區(qū)原材料價格等，以我國40家純堿企業(yè)為對象，測算出了不同地區(qū)不同工藝之下純堿的單位成本。從測算結(jié)果來看，天然堿的成本在817元/噸左右，多數(shù)化學合成法的成本在1433元/噸左右，成本最高達到2087元/噸。我們認為若原材料價格等相對穩(wěn)定，1400元/噸的這一價格可能是純堿價格的下限。我們認為由于天然堿的成本優(yōu)勢，新增化學合成法純堿可能不再會出現(xiàn)，最終天然堿法可能會掌握市場的定價權(quán)。
投資建議：我們建議投資者關(guān)注國內(nèi)天然堿龍頭遠興能源，公司擁有低成本和擴產(chǎn)能雙重優(yōu)勢。
風險因素：下游需求大幅下降的風險；煤炭、原鹽等價格大幅上漲的風險
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