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化工擴(kuò)產(chǎn)已顯著退潮，盈利能力筑底回升。我國(guó)許多化工品已經(jīng)供應(yīng)了全球超過一半的需求，因此供給周期成為了判斷盈利周期的核心。在建工程增速可以作為投資情緒的反映，歷史上化工板塊利潤(rùn)率和在建工程增速確認(rèn)拐點(diǎn)的季度具有較強(qiáng)的反向同步性。截至2024Q1，在建工程增速已連續(xù)回落，化工擴(kuò)產(chǎn)情緒已顯著退潮，板塊盈利能力筑底回升。固定資產(chǎn)增速可反映新增產(chǎn)能的沖擊是否邊際放緩。在本輪周期中，基礎(chǔ)化工板塊的固定資產(chǎn)增速已于2024Q1開始拐頭回落。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，若固定資產(chǎn)增速持續(xù)下行（說明產(chǎn)能投放已進(jìn)入尾聲），板塊利潤(rùn)率有望迎來值得期待的新一輪上行，而市場(chǎng)或?qū)⑻崆胺磻?yīng)。
　　聚焦核心方向。年初至今，化工板塊開始醞釀巨大的變化。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，2023年一季報(bào)基礎(chǔ)化工板塊歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長(zhǎng)公司僅41家，而2024年一季度同比翻倍以上增長(zhǎng)的公司已增加至89家，化工進(jìn)入業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的公司數(shù)目迅速增加，其中出海板塊（輪胎）、出現(xiàn)明確拐點(diǎn)的細(xì)分周期（TMA、制冷劑）勢(shì)頭強(qiáng)勁。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期化工景氣上行時(shí)，往往會(huì)優(yōu)先考慮龍頭白馬的配置價(jià)值，年初至今白馬都實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的收益。
　　成長(zhǎng)板塊：估值安全，拐點(diǎn)來臨。當(dāng)下我們建議關(guān)注成長(zhǎng)板塊的三大原因包括了：首先，成長(zhǎng)板塊歷經(jīng)連續(xù)調(diào)整，目前處于近年來的估值低位。2021年Q3以來，化工成長(zhǎng)板塊歷經(jīng)持續(xù)調(diào)整，目前估值低安全墊厚；同時(shí)，二季度成長(zhǎng)板塊密集迎來催化。OLED材料方面，蘋果有望在二季度發(fā)布OLED iPad Pro；半導(dǎo)體材料方面，國(guó)內(nèi)晶圓廠迎來新一輪擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)材料自主可控的訴求進(jìn)一步加強(qiáng)；合成生物學(xué)方面，作為新質(zhì)生產(chǎn)力的一部分，重要產(chǎn)業(yè)催化呼之欲出；成長(zhǎng)板塊代表性公司一季報(bào)已確認(rèn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，部分龍頭于近期發(fā)布股權(quán)激勵(lì)指引未來幾年高增長(zhǎng)。
　　周期板塊：景氣賽道加速涌現(xiàn)。年初至今，諸多化工品價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)上漲。其中有代表性的細(xì)分產(chǎn)品或板塊包括了TMA、制冷劑等。經(jīng)過復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)年初至今景氣顯著上行的化工品主要滿足供給收縮或新增大幅放緩、寡頭格局集中、需求剛性、下游成本占比低四大要素。展望后續(xù)，我們認(rèn)為TMA、維生素景氣有望繼續(xù)向上；化纖板塊中滌綸長(zhǎng)絲、氨綸在旺季景氣有望加速上行；氟化工板塊制冷劑、螢石有望迎來長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的景氣周期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)際油價(jià)大跌。