>> 湘財(cái)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)中期策略報(bào)告：周期或已見底，建議關(guān)注“供需改善+新材料”兩條主線-240616
| 上傳日期： |
2024/6/18 |
大?。?/td>
| 8276KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
顧華昊 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
化工周期或已見底
中國化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（CCPI）從2021年10月達(dá)到高點(diǎn)后，2022年上半年由于俄烏沖突，隨著原油價(jià)格出現(xiàn)反彈，此后總體呈現(xiàn)下行的態(tài)勢，2023年6月觸底，此后略有回升，整體呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行。截至2024年6月6日，CCPI為4779點(diǎn)。CCPI與原油的價(jià)差仍然處于歷史底部區(qū)間。業(yè)績方面，2024Q1，基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利能力有所好轉(zhuǎn)，銷售毛利率17.8%，銷售凈利率6.4%，環(huán)比2023Q4分別上升了0.2和3.9pct。估值方面，截至2024年6月11日，基礎(chǔ)化工市凈率為1.90，處于2013年至今4%分位數(shù)，估值處于歷史底部區(qū)間。
供給端，化工行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情緒已顯著退潮。2024Q1，基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開支合計(jì)694億元，同比下降11%。2024Q1，基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程4505億元，同比增長13%，相比于2023年26%的增速同樣有所放緩。2024Q1，固定資產(chǎn)同比增長24%，增速已經(jīng)出現(xiàn)拐頭跡象。內(nèi)需方面，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長，需求溫和復(fù)蘇。外需方面，美國制造業(yè)的回暖疊加美國化工品庫存壓力的減弱，利好未來我國化工品的出口。
在化工行業(yè)供給端擴(kuò)張顯著放緩，需求端有所回暖，化工行業(yè)的盈利能力偏低、但環(huán)比已有所回升，而估值仍處于底部的背景下，我們認(rèn)為化工行業(yè)的周期或已見底。2024年下半年，化工行業(yè)建議關(guān)注：1、行業(yè)整體供給端增長受限、供需格局有所改善的細(xì)分領(lǐng)域；2、具有國產(chǎn)替代屬性的化工新材料領(lǐng)域。
第三代制冷劑：配額元年，景氣度上行
含氟制冷劑朝著環(huán)境友好的方向演變，從第一代到第四代制冷劑，其環(huán)境友好程度遞增。制冷劑的生產(chǎn)受到政策約束，中國正處于第二代制冷劑快速淘汰，第三代制冷劑基準(zhǔn)用量被凍結(jié)的階段。
2024年是我國第三代制冷劑配額元年，供給被強(qiáng)制約束。生態(tài)環(huán)境部在2024年1月公示了各企業(yè)第三代制冷劑各個(gè)品種的生產(chǎn)配額等信息。第三代制冷劑主流品種R32、R125、R134a的企業(yè)生產(chǎn)配額的集中度非常高，有利于龍頭企業(yè)增強(qiáng)議價(jià)權(quán)。
年初以來，第三代制冷劑景氣度整體較好。需求端，空調(diào)需求旺盛，2024年1-4月空調(diào)產(chǎn)量累計(jì)同比增長17.6%，空調(diào)出口量累計(jì)同比增長12.2%。2024年隨著第三代制冷劑配額方案的落地，第三代制冷劑供應(yīng)總體偏緊。截至2024年6月11日，R32價(jià)格36000元/噸，較年初以來上漲109%；價(jià)差22873元/噸，較年初以來上漲384%。
中長期來看，第三代制冷劑配額方案落地，供給端趨于穩(wěn)定。在空調(diào)等終端需求較為穩(wěn)健的背景下，由第二代制冷劑逐漸退出所產(chǎn)生的供給缺口，有望拉動(dòng)第三代制冷劑的需求，第三代制冷劑景氣度有望上行。
滌綸長絲：供給端預(yù)計(jì)未來新增產(chǎn)能有限，需求端有望向好
2024、2025年我國滌綸長絲新增產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)下降，供給格局有望改善。根據(jù)百川盈孚，2023年滌綸長絲新增產(chǎn)能較高，達(dá)到477萬噸，增速約為12%。2024年其擴(kuò)產(chǎn)速度預(yù)計(jì)明顯放緩，預(yù)計(jì)為90萬噸，增速約為2%。2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能125萬噸，增速約為3%。預(yù)計(jì)滌綸長絲投產(chǎn)高峰期已過，未來國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)將會(huì)有序擴(kuò)張。此外，滌綸長絲未來新增產(chǎn)能來自新鳳鳴、桐昆股份等頭部企業(yè)，這有利于提升行業(yè)集中度。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，市場競爭加劇，規(guī)模較小的企業(yè)及落后產(chǎn)能預(yù)計(jì)將逐步被市場淘汰，行業(yè)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。
需求端，2023年我國滌綸長絲表觀消費(fèi)量2885萬噸，同比增長12.3%。2024年1-4月，我國滌綸長絲表觀消費(fèi)量1101萬噸，相較于2023年增長44.4%，內(nèi)需較為強(qiáng)勁。出口方面，2023年，我國滌綸長絲出口量335.4萬噸，同比增長25.0%。2024年1-4月，我國滌綸長絲出口量同比下降10.1%。中長期來看，由于海外新興紡服生產(chǎn)地區(qū)缺乏相關(guān)產(chǎn)業(yè)設(shè)施配套，故我國滌綸長絲的出口預(yù)計(jì)仍然具備較好的增長潛力。
終端紡織服裝方面，2024年1-4月，中國服裝鞋帽針紡織品類零售額累計(jì)同比增長1.5%。美國服裝去庫存已經(jīng)持續(xù)1年多時(shí)間。美國服裝批發(fā)商庫存、庫存銷售比，整體均呈現(xiàn)一定程度的下降。美國紡織服裝本輪去庫存或?qū)⒅鸩浇咏猜?，未來?duì)于滌綸長絲的需求有望增長。
光伏技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)POE需求，POE國產(chǎn)化放量可期
聚烯烴彈性體（簡稱POE），是指乙烯與高碳α-烯烴（１-丁烯、１-己烯、１-辛烯等）共聚的無規(guī)共聚物彈性體。我國對(duì)POE需求旺盛。我國POE基本全部依賴于進(jìn)口，2023年P(guān)OE進(jìn)口量為86萬噸，同比增長24%，2017-2023年的年化復(fù)合增速高達(dá)25%。
光伏是我國POE應(yīng)用占比最高的領(lǐng)域。POE在光伏組件中用作封裝膠膜。POE膠膜的抗PID性能相較于主流的EVA膠膜更優(yōu)。未來隨著全球光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，光伏組件雙面雙?；?、N型化等技術(shù)的進(jìn)步，高性能POE膠膜的需求有望得以拉動(dòng)。
POE的生產(chǎn)具備較大的技術(shù)壁壘，主要體現(xiàn)為茂金屬催化劑和高碳α-烯烴。海外企業(yè)壟斷POE的生產(chǎn)。我國多家企業(yè)規(guī)劃大量POE產(chǎn)能，預(yù)計(jì)于2024年下半年起可陸續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；可a(chǎn)。建議關(guān)注POE的國產(chǎn)化進(jìn)程。
投資建議
綜上，我們認(rèn)為化工行業(yè)周期或已見底，建議關(guān)注“供需改善+新材料”兩條主線，具體包括第三代制冷劑、
|
|
