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沿著電子支付產(chǎn)業(yè)鏈全面布局
　　公司成立于2001年，多年來深耕電子支付行業(yè)，已經(jīng)形成了POS機(jī)具+收單+增值服務(wù)+技術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，具備協(xié)同優(yōu)勢。電子支付設(shè)備（POS機(jī)具為主）為基石業(yè)務(wù)，POS機(jī)是實(shí)現(xiàn)收單功能的核心設(shè)備。2023年出貨517萬臺(tái)，其中海外出貨占比86%，實(shí)現(xiàn)收入9.93億元，占總收入26%。收單及增值服務(wù)是公司收入與利潤的主要來源，2023年占收入68%，占毛利潤60%。圍繞收單中使用到的生物識(shí)別（人臉識(shí)別、指紋識(shí)別）、人工智能技術(shù)，公司業(yè)務(wù)延伸至生物識(shí)別設(shè)備以及審核服務(wù)領(lǐng)域。
　　海外業(yè)務(wù)：設(shè)備向高端市場滲透，收單業(yè)務(wù)在歐洲商戶落地
　　公司出海遵循“先設(shè)備，后收單”的路線。2009年公司便開始將設(shè)備銷往境外。2021-2023年，在國內(nèi)競爭加劇以及海外市場快速增長的背景下，公司將電子支付設(shè)備重心從境內(nèi)轉(zhuǎn)移至境外，境外設(shè)備出貨量占比從16%增長至86%。
　　海外開展收單業(yè)務(wù)存在牌照以及本地運(yùn)營的壁壘，公司目前具備跨境收單能力以及歐盟本地收單能力。其中，2021年公司取得盧森堡PI牌照，使公司可在整個(gè)歐盟市場內(nèi)開展收單業(yè)務(wù)，公司收單業(yè)務(wù)在部分歐洲商戶中已經(jīng)落地，構(gòu)成先發(fā)優(yōu)勢。在跨境支付領(lǐng)域，公司獲得美國MSB牌照以及香港MSO牌照，使公司可以幫助出海企業(yè)解決跨境支付與收款問題。
　　海外收單費(fèi)率高于國內(nèi)，前景可期。頭部公司Adyen在歐洲的收取的費(fèi)率可到達(dá)收單金額的0.6%-0.8%，而公司國內(nèi)收單費(fèi)率則只有0.1%左右。
　　國內(nèi)收單：行業(yè)環(huán)境改善+增值服務(wù)提升附加值
　　國內(nèi)收單機(jī)構(gòu)由于監(jiān)管趨嚴(yán)帶來行業(yè)出清，競爭格局優(yōu)化、各家廠商紛紛提升收單費(fèi)率。2023年新國都、新大陸、拉卡拉支付費(fèi)率均有明顯提升。其中新國都費(fèi)率從0.119%提升至0.133%。考慮到監(jiān)管導(dǎo)致成本上升以及違規(guī)盈利空間消除，預(yù)計(jì)費(fèi)率的提升將會(huì)持續(xù)。
　　公司通過增值服務(wù)帶來客戶粘性以及服務(wù)價(jià)值的提升。收單場景作為商業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的重要入口，可以利用積累的數(shù)據(jù)為客戶提供增值服務(wù)，幫助商戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化運(yùn)營，降本增效。目前子公司嘉聯(lián)支付通過“支付+場景服務(wù)+營銷管理+客戶轉(zhuǎn)化”的服務(wù)體系，基于SaaS模式為用戶提供支付與增值服務(wù)融合的解決方案。形成了涵蓋零售、教培、餐飲、醫(yī)藥、酒店、酒吧、休閑、物業(yè)、停車、加油十大場景。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2024-2026年公司營業(yè)收入達(dá)到40.94、46.11、53.88億元，同比增速+7.70%、+12.64%、+16.85%；歸母凈利潤分別為8.69、10.27、12.45億元，同比增速+15.06%、+18.20%、+21.22%。參考可比公司估值水平，給予公司2024年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值139億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.76元。首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策不確定性、海外營商環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)